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證券時報記者 孫璐璐

近一段時間以來，理財子公司自建估值模型引發諸多熱議。昨日，監管出手規范理財子公司違規自建估值模型，記者了解到確有公司接到整改要求。

從理財子公司角度看，通過在中債估值、中證估值等市場第三方債券估值體系外，自建一套估值模型對所投債券進行估值，可以平滑債券收益在時間段上的分配，避免外部估值波動對理財產品收益率的實時影響，迎合絕大多數理財投資者追求“穩穩幸福”的投資訴求。

從資管行業的凈值化轉型角度看，理財子公司自建估值模型能否真實客觀反映資管新規所要求的公允計價，其合規性與合理性充滿爭議。有觀點認為，這種方式是涉嫌有違資管新規的“打擦邊球”行為，不僅不利于資管市場的公平有序競爭發展，也會增加潛在不可控的市場風險。但亦有觀點認為，雖然資管新規要求按公允價值估值，但公允價值并不等于只能采用市場第三方估值，自建估值模型如何在市價與合理估值邏輯之間取得平衡，彌補部分債券品種因市場交易活躍度不高導致第三方估值存在缺陷等不足，這仍有可探討的空間。

不論是自建估值模型，還是此前就有使用的平滑信托、收盤價估值、高息保險資管協議存款等方式，本質上都是理財子公司為了平滑產品的凈值波動。特別是在經歷過2022年底債市大跌造成的理財“破凈贖回潮”后，不論是理財客戶還是銀行等代銷渠道，都對理財產品凈值的穩定性提出更高要求。理財子公司為了搶占市場份額、留住客戶不斷“創新整活”，甚至“以豐補歉”調節收益將理財產品重新異化為資金池業務，明顯有違理財凈值化改革初衷，對公募債券型基金等同類資管產品、不同贖回時段的理財投資者而言也有失公平。從長遠看，不利于資管行業良性競爭的有序發展，也不利于維護金融投資者的正當權益。

目前，自建估值模型尚未在行業內廣泛使用，只限于部分機構，針對的主要是銀行二級資本債、永續債等部分固定收益品種。監管此番整改也是關注到了潛在的監管套利行為，從推動行業公平有序發展、維護金融投資者權益、防范市場風險等角度出發及時出手規范，維護理財凈值化轉型的改革成果。對理財投資者而言，理財打破剛兌邁入凈值化階段，要認清沒有穩賺不賠的投資產品。全球金融市場過往的經驗教訓表明，為了追求看似安全穩定投資而積累的潛在不穩定風險，會在某一個臨界點以出其不意的方式爆發，投資者應結合自身對風險收益的容忍度選擇真正適合自己的投資產品。