券商中國
許孝如
2025-09-08 23:27
近日某上市公司發布公告，控股股東擬以標的資產“NJLPC”9.0134%的股權作價抵償公司此前因違規擔保被劃扣的6048.54萬元。對此，上交所發出問詢函，要求公司說明本次交易作價公允性、是否有助于提升上市公司質量等。筆者認為，大股東以資抵債需確保資產作價公允，切實保護好中小股東利益。
據公告，“NJLPC”主要從事聚酯薄膜生產，2023年及2024年前三季度分別實現營業收入4.13億元和3.59億元，凈利潤分別為-0.61億元和-0.24億元；此外，截至2024年三季度末，“NJLPC”資產負債率為62.06%。這些數據表明，標的經營狀況并不是很理想。本次交易以資產評估值作為定價基礎，標的以市場法評估值為7.46億元，增值率為137.61%；以資產基礎法評估值為5.23億元，增值率為66.55%。最終，采用市場法評估結果作為評估結論。
控股股東等以資抵債構成關聯交易，也屬于資產重組，但本次交易尚未構成重大重組，且需提交股東大會審議。根據股票上市規則，上市公司應當保證關聯交易的合法性、必要性、合理性和公允性。也就是說，控股股東等以資抵債，關聯交易標的資產作價的公允性是其中的關鍵，如果抵債資產質量不佳、作價偏高，未來甚至可能成為上市公司的一個資產包袱，那么，如此交易或導致上市公司及中小股東利益受損。
而且，2022年證監會發布的《上市公司監管指引第8號——上市公司資金往來、對外擔保的監管要求》對控股股東等占用資金和違規擔保的整改有相關規定，包括原則上應當以現金清償、嚴格控制以非現金資產清償；對于擬用非現金資產清償的，則需滿足“有利于增強上市公司獨立性和核心競爭力”等要求。為做好控股股東占用資金、違規擔保等整改事宜，筆者有以下思考：
一是消除以資抵債標的資產泡沫估值。一個運營資產價值幾何，不同主體或有不同看法，控股股東等當時占用上市公司多少資金或違規擔保導致多少資金損失，履行償還責任最好也以相應現金補償。如果現金不足、拿運營資產來補償，比較公平的做法，是以經審計的賬面凈值作為定價基礎；另外也可將運營資產在市場變賣套現后再清償給上市公司，此類真金白銀補償方式更為公平。
二是強化以資抵債標的資產評估的公允性。以資抵債當然也能以資產評估值作為定價基礎，標的資產作價主要參考中介機構評估值，因此確保資產評估機構的公正獨立性就非常重要。一般由誰出面負責聘請，評估機構當然愿意對誰負責。《上市公司獨立董事管理辦法》規定關聯交易需經半數以上獨董同意，另外獨董行使的特別職權包括“獨立聘請中介機構，對上市公司具體事項進行審計、咨詢或者核查”；控股股東等以資抵債關聯交易，其中或存潛在重大利益沖突，獨董理應實施監督。筆者建議可由獨董負責聘請中介機構，來對關聯交易標的資產進行評估。
三是監管部門強化對以資抵債公平性監管。《上市公司重大資產重組管理辦法》規定，發行股份購買資產需充分說明本次交易有利于提高上市公司資產質量、改善財務狀況和增強持續盈利能力。在筆者看來，以資抵債實質也是現金并購類資產重組，相當于控股股東將出賣資產獲得的現金再償還上市公司，雖然現金并購無需履行交易所審核及證監會注冊程序，但對以資抵債的監管不可或缺，仍應參照上述要求強化監管，對于存在利益輸送嫌疑或損害上市公司利益的交易，監管部門應有權及時叫停。
四是上市公司加大信息披露力度。上市公司應充分披露控股股東等以資抵債標的資產的詳細信息，包括資產的經營業務、財務狀況等，確保投資者能充分了解交易對上市公司的影響，進而在股東大會投票時做出正確選擇。
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