券商中國
許孝如
2025-09-08 23:27
桂浩明（市場資深人士）
10年期國債利率作為無風險收益率的重要數據，一直受到市場關注。在2024年，它整體上處于下行通道之中，年初時利率還接近2.5%，到8月已下行到2%附近，年底時則回落到1.7%以下。今年1月3日，該利率從1.63%開始反彈，2月24日已回升到1.76%，近期則穩定在1.7%左右。
現在我國國債市場體量已經很大，截至2024年底，存量超過34萬億元，參與國債交易的基本都是大型金融機構。在其走勢上，主要是隨基本面、政策面的變化而變化，特別是央行公布的利率、存款準備金率等指標。
去年也發生過一些地方商業銀行集中資金拉高國債價格的情況，央行及時進行了干預。特別是中國人民銀行今年1月宣布暫停買入國債，對國債走勢有較大影響，10年期國債利率開始持續回升。不過，今年以來債券的供應并沒有明顯增加，因此10年期國債利率的上行還需要從更多方面尋找原因。
去年國債價格大幅度上漲，除了央行降息降準的因素之外，也與當時國內經濟活動的景氣度不是很高有關。當時采購經理人指數曾經連續多月處于榮枯線下方，企業投資意愿不足，對資金需求減少，這些錢自然就流入了債券市場，10年期國債利率就是在這樣的背景下一步步回落到1.7%。
作為一個發展中大國，無風險收益率被壓得如此之低，雖讓人感覺很難想象，卻是客觀事實。但是從去年四季度以來，經濟活動逐步升溫，當季的GDP環比明顯增長，而采購經理人指數也回到了擴張區間。經濟活動日漸活躍，必然會帶來更多的資金需求，接下來的債券市場利率反彈，顯示部分資金開始回流實體了。
雖然現在10年期國債收益率有所回升，但力度并不大，更大的可能是回到相對均衡的水平，而這個水平一定比近幾年來的長期收益率要低，只是不再過度下跌而已。其實，盡管2個月就反彈了8%，但債券投資者對于國債收益率走勢的判斷，仍十分謹慎。畢竟中國人民銀行現在只是宣布暫停購買國債，既然是暫停，也就意味著隨時可以恢復。更何況，要干預債券市場，中國人民銀行的工具箱里還是有不少工具的。
此外，也要注意10年期國債利率回升對股市的影響。去年“9·24”股市的反彈，政策推動起到了極大作用，但也與當時市場上無風險收益率的持續回落有著很大的關系，極低的國債收益會驅使部分資金轉向其他投資市場，對于高息低波的藍籌股來說尤其如此。
現在國債利率回升又會有什么影響呢？
一方面由于回升后的國債利率仍然低于2%，這尚不足吸引大量股市資金回流債市，因為股市中像銀行股的股息率一般都高于4%；另一方面，此次國債收益率回升，也有實體經濟復蘇的因素，企業經營的活躍度提高了，當然會加大對資金的需求，同時也會持續地給股票投資者帶來向好的預期，這一點更能夠支撐股市上行。
現在10年期國債利率的回升，無論是對于債券市場還是股票市場，都是好事情，因為它顯現了經濟正在平穩發展。在一個本質上并不缺資金的市場中，經濟的平穩發展必然會帶來證券市場的繁榮。
