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李志強
2025-09-08 07:51
這個清明假期不平靜。
外盤銅市場在關稅沖擊影響下出現大跌，其中LME銅跌幅達8.95%，COMEX銅跌幅達10.21%。
隨著美國“對等關稅”的落地，中國快速推出反制舉措，這場關稅風暴將如何影響全球市場？特別是對銅市場而言，此次關稅風暴將帶來哪些直接影響和潛在影響？在全市場大跌的背景下，銅市場參與者如何應對？期貨日報記者采訪了市場資深人士，就上述問題進行了及時分析和深入解讀。
如何看待此次銅價暴跌？
“過去15年，銅只有在2020年3月和2011年10月歐債危機期間出現過更大的單日跌幅。與國內節前收盤相比，倫銅跌幅接近9%，且創出今年以來新低。”國投期貨有色首席分析師肖靜認為，此次大跌屬于系統性風險事件沖擊，并非金融危機，從主要經濟體重點關注的實體指標看，還沒有進入經濟衰退。市場更為關注的是關稅戰對全球經濟秩序和貿易穩定性的不確定風險和根本性挑戰。
從當下市場表現看，山金期貨投資咨詢部負責人王云飛告訴記者，截至4月3日，市場主要的流動性指標仍未收緊。因此，當前市場仍處于情緒發酵階段，實際的沖擊尚未到來。大規模的互相加征關稅可能從信心上對當前脆弱的全球需求產生影響。如果主要資產價格持續走低，一旦達到一定規模，可能引發進一步的連鎖反應，從而加速全球經濟衰退。
在國泰君安期貨有色金屬分析師季先飛看來，當前市場的主要邏輯在于特朗普加征關稅帶來的沖擊，導致風險資產價格普遍回落。美股連續暴跌，其他國家的股市也會受到不同程度的影響。投資者信心受挫，市場恐慌情緒蔓延，使得未來全球資產價格的不確定性增加。目前市場比較擔憂的是，美國加征關稅以及被加征關稅的多個經濟體進行反制，可能導致全球貿易壁壘增加，也可能引發全球貿易格局調整。
本次關稅風暴如何影響全球市場？
“歷史上，美國曾經歷過對大多數商品普遍征收高關稅的階段，且持續時間很長。”肖靜介紹，1930年，美國實施《斯穆特—霍利關稅法》，對所有進口商品大幅加征關稅，引起了世界各國的報復，保護主義盛行，全球經濟危機愈發嚴重。低迷的經濟環境凸顯了高關稅的弊端，“二戰”結束以來，全球逐漸進入由美國主導的現行貿易格局。
此次特朗普“對等關稅”方案迅速將美國稅率水平提高到“二戰”以來最高。巴菲特曾在此前采訪中表示，“關稅相當于一種戰爭行為”。美國多家投行上調了今年美國經濟衰退的概率，而市場對美聯儲降息節奏的預期出現極大分歧。包括黃金在內的全球主流資產做出了一致的快速下跌反應。本周美股納斯達克指數已經進入熊市區間。之前一直滯漲的白銀，即便工業需求占比五成，也出現了11.6%的單周跌幅，金銀比升至2020年5月以來最高。
肖靜表示，特朗普將關稅當作極限施壓武器，市場需要關注各方圍繞美國“對等關稅”的反應。極端關稅風險必將影響全球經濟，關注國內是否出臺對沖政策。
銅市場受到哪些直接和潛在影響？
在王云飛看來，此次關稅風暴對全球銅市場短期和中期需求預期形成打壓。在逆全球化加速的情況下，商品需求預計會減少，將利空銅價。潛在影響方面，全球經濟衰退風險不斷增加，即使未來市場情緒企穩，但貿易環境變差，從長期看也不利于投資和需求的恢復。
季先飛認為，在超預期的關稅風暴影響下，風險資產普遍下跌，導致社會財富縮水，同時導致美國和全球消費下降，企業利潤也會下滑，從而使價格下跌和消費下滑，形成負向反饋。從銅的消費預期看，全球有色金屬的消費邊際增長點主要是東南亞、中國、美國等，美國對東南亞和中國加征關稅，將弱化此前的消費預期，全球銅的消費增速可能往下調整，將改變此前供應偏緊的預期。
肖靜認為，在系統性風險沖擊下，銅已經轉為風險資產，前期看漲因素充分、多頭資金集中的外盤銅價受到關稅暴擊后，出現“多殺多”行情。關稅博弈引發經濟衰退焦慮，從而威脅整體銅需求。“若極端關稅成為一個階段必須承認的事實，國內機電類、集成電路、金屬制品等出口需求將受到拖累，需求增速將被下調。而美國的經濟將面臨相當大的不確定風險。”
銅市場參與者如何應對？
“與海外銅價10%左右的跌幅相比，國內滬銅期貨漲跌停板幅度為7%，節后開盤存在一定的跌停風險。”肖靜表示，但不同于外盤，國內正處于消費旺季，有現實需求支撐，隨著銅價快速下跌，前期高銅價下猶豫的點價盤將有所動作。
在季先飛看來，目前對未來銅價比較難評估，尤其是市場情緒已經到極限的低值，做順勢或逆勢的估值難以抉擇，可能要等這幾天情緒發酵完之后，再進行估值。
“由于關稅政策的變化，當前銅價波動風險加劇，企業在套保中的資金管理更加重要。”王云飛建議，企業應在實際交易中對頭寸規模進行合理規劃或者運用期權工具控制風險。
看向供應端，肖靜認為，目前礦端和冶煉端博弈未現轉折，加工費仍在負值區域，且繼續走低，二季度注意觀察加工費能否觸底。再生銅方面，美國是中國第一大廢銅進口國，涉及銅進口資源40萬噸，3月銅價沖高，精銅與廢銅價差走擴的優勢不大，再生條線會更加緊張。
另外，美國銅進口暫時豁免“對等關稅”，實貨物流仍有約一個季度的時間進行套利轉移，倫銅庫存仍將延續下降趨勢，國內也有再出口預期。因此，國內社會庫存將繼續流出。與外盤相比，滬銅或以抵抗式下跌為主。
總體來看，她認為，基本面因素或能夠支持滬銅期貨在節后首個交易日打開跌停板，使市場有一定的流動性。
看向后市，肖靜建議繼續關注關稅風暴進展，在實體經濟指標被關稅沖擊切實影響，以及國內消費旺季轉淡或去庫乏力后，國內銅市將從疲軟的消費逐漸向上游供應傳導，屆時，銅價可能出現更大的下調幅度。她認為，具備戰略購銅吸引力的銅價在8000美元/噸以下。具體到期貨策略，若短線低開，暫不建議新空介入。在銅價急跌下，近強遠弱的Back結構幅度可能受益于現貨供求而走擴。
