證券時(shí)報(bào)
2025-09-07 23:14
中原證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 鄧淑斌
一、美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”方案主要內(nèi)容
北京時(shí)間2025年4月3日凌晨，特朗普依據(jù)IEEPA（國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法）宣布對(duì)等關(guān)稅：（1）將于美東時(shí)間4月5日凌晨12：01生效對(duì)全球所有國(guó)家征收10%的關(guān)稅；（2）于美東時(shí)間4月9日凌晨12：01生效對(duì)與美國(guó)貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收個(gè)性化的對(duì)等更高關(guān)稅（稅率從10%—49%不等），所有其他國(guó)家/地區(qū)將繼續(xù)遵守原來的10%關(guān)稅基線；（3）全面征收25%的進(jìn)口汽車關(guān)稅（立即生效），并取消800美元以下的小額包裹免稅政策（每件征收貨品價(jià)值的30%或25美元，5月2日起生效）。
根據(jù)該“對(duì)等關(guān)稅”方案，加征高關(guān)稅國(guó)家數(shù)量59個(gè)，其中：對(duì)中國(guó)加征34%關(guān)稅，對(duì)歐盟、越南、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、日本、印度、韓國(guó)、泰國(guó)、瑞士、印度尼西亞、馬來西亞、柬埔寨等貿(mào)易伙伴征收20%到50%不等的關(guān)稅，對(duì)任何貿(mào)易伙伴的最低對(duì)等稅率也為10%。也即：（1）中國(guó)、歐盟等59個(gè)國(guó)家/地區(qū)按照“對(duì)等關(guān)稅計(jì)算”得出的結(jié)果征收；（2）澳大利亞、英國(guó)、巴西等125國(guó)家/地區(qū)統(tǒng)一按照10%征收；（3）俄羅斯、古巴、朝鮮等未列入此次征收對(duì)等關(guān)稅的名單，加拿大和墨西哥享受此前與美國(guó)簽訂的優(yōu)惠協(xié)定，但需滿足附加條件——加拿大或墨西哥所有不符合USMCA原產(chǎn)地條件的貨物需繳納25%的額外從價(jià)稅，從加拿大進(jìn)口但不符合USMCA原產(chǎn)地資格的能源或能源資源和鉀肥目前需繳納10%的較低額外從價(jià)稅。
根據(jù)美國(guó)政府網(wǎng)站發(fā)布的“對(duì)等關(guān)稅計(jì)算（Reciprocal Tariff Calculations）”，該“對(duì)等關(guān)稅方案”中針對(duì)各國(guó)不同稅率的計(jì)算依據(jù)是抵消貿(mào)易逆差，具體公式為：調(diào)整稅率=（美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴的出口額-美國(guó)從貿(mào)易伙伴的進(jìn)口額）/美國(guó)從貿(mào)易伙伴的進(jìn)口額*進(jìn)口需求彈性（ε）*關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁率（φ），公式中的進(jìn)口需求彈性（ε）和關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁率（φ）被作為關(guān)鍵假設(shè)，分別假設(shè)指定為4和25%（4*25%=1）。因此，調(diào)整稅率=美國(guó)的貿(mào)易差額/美國(guó)從貿(mào)易伙伴的進(jìn)口額，據(jù)此計(jì)算得出的結(jié)果再除以2，即為“對(duì)等稅率”。根據(jù)計(jì)算規(guī)則，關(guān)稅區(qū)間為0—99%，因此，最高的對(duì)等關(guān)稅為50%（=99%/2）。
根據(jù)美國(guó)白宮網(wǎng)站發(fā)布的特朗普關(guān)稅新政官宣簡(jiǎn)報(bào)顯示：（1）“對(duì)等關(guān)稅”是特朗普贏得總統(tǒng)競(jìng)選的關(guān)鍵原因；（2）該“對(duì)等關(guān)稅方案”是特朗普總統(tǒng)計(jì)劃的核心，是建立在能源競(jìng)爭(zhēng)力、減稅、小費(fèi)免稅、社會(huì)保障福利免稅以及放松管制等更廣泛的經(jīng)濟(jì)議程之上，其目的在于解決美國(guó)貿(mào)易失衡問題和重振美國(guó)制造業(yè)。
二、美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”方案引發(fā)的多方反應(yīng)
美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”方案公布后，隨即引來全球多方關(guān)注和質(zhì)疑，其中的焦點(diǎn)與反應(yīng)主要集中在如下幾方面：
一是“對(duì)等稅率”計(jì)算公式的簡(jiǎn)化，不合邏輯。所謂的“對(duì)等關(guān)稅”，以貿(mào)易逆差占進(jìn)口比重為基準(zhǔn)，將“關(guān)稅對(duì)等”簡(jiǎn)化為“你征多少我征多少”，并且是基于美國(guó)人口調(diào)查局(Census Bureau)2024年的數(shù)據(jù)計(jì)算得出，這一邏輯忽視了不同/地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異性帶來的出口商品結(jié)構(gòu)差異性（如，中國(guó)對(duì)美關(guān)稅集中在農(nóng)產(chǎn)品和能源領(lǐng)域，而美國(guó)對(duì)華關(guān)稅集中在戰(zhàn)略性高科技產(chǎn)品、傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品），以及僅以最近一年數(shù)據(jù)作為依據(jù)，顯然不客觀也不全面，更談不上合理。
二是“對(duì)等稅率”違背世貿(mào)組織（WTO）框架下的全球貿(mào)易規(guī)則。根據(jù)WTO規(guī)則，成員國(guó)關(guān)稅水平需通過多邊談判確定，而美國(guó)單方面以“逆差占比”強(qiáng)制要求他國(guó)關(guān)稅“對(duì)等”，實(shí)質(zhì)是對(duì)最惠國(guó)待遇原則和關(guān)稅約束義務(wù)的踐踏。
根據(jù)世貿(mào)組織（WTO）、聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展（UNCTAD）等機(jī)構(gòu)的權(quán)威定義，關(guān)稅是政府對(duì)進(jìn)口商品征收的稅種，通行統(tǒng)計(jì)指標(biāo)為：（1）加權(quán)平均關(guān)稅率：將不同商品的關(guān)稅稅率按其進(jìn)口額加權(quán)平均后得出，是衡量一國(guó)關(guān)稅總體水平的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)；（2）最惠國(guó)稅率：適用于世界貿(mào)易組織（WTO）成員間的基本稅率；（3）實(shí)際征收稅率：即企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的稅負(fù)，反映在真實(shí)貿(mào)易過程中。國(guó)際貿(mào)易逆差的成因，涉及匯率政策、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力成本、消費(fèi)結(jié)構(gòu)等多重經(jīng)濟(jì)變量，與是否“被征收高關(guān)稅”無直接對(duì)應(yīng)關(guān)系。本次美國(guó)推出的對(duì)等關(guān)稅方案中，特朗普政府將宏觀經(jīng)濟(jì)問題轉(zhuǎn)化為“對(duì)手不公平”，用逆差作為征收高稅率的依據(jù)，集中體現(xiàn)了特朗普2.0關(guān)稅新政的核心思路及用意：（1）解決美國(guó)貿(mào)易失衡與貿(mào)易不平等問題；（2）以初始高額關(guān)稅兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，同時(shí)，為同步推進(jìn)的減稅政策提供依據(jù)；（3）作為外交談判的工具，重振美國(guó)制造業(yè)，維護(hù)其“美國(guó)優(yōu)先”的執(zhí)政理念并以此鞏固其執(zhí)政地位，其中的政治敘事及動(dòng)因更為主要。
三是“對(duì)等關(guān)稅”方案公布后，引發(fā)全球金融市場(chǎng)震蕩。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)4月3日分別下跌3.98%、4.84%和5.97%，均創(chuàng)下近年來最大單日跌幅。4月4日，標(biāo)普500指數(shù)跌5.97%、周內(nèi)累跌9.08%，均創(chuàng)下2020年3月以來最大單日跌幅和單周跌幅；納斯達(dá)克指數(shù)跌5.82%，較2024年12月的歷史高點(diǎn)累計(jì)跌幅達(dá)22%；歐洲主要股指和全球商品市場(chǎng)同樣受到?jīng)_擊。此外，衡量美股波動(dòng)的“恐慌指數(shù)”VIX，4月4日收漲近51%，創(chuàng)2020年3月以來新高。
四是“對(duì)等關(guān)稅”方案引發(fā)歐盟等貿(mào)易伙伴的強(qiáng)烈譴責(zé)及應(yīng)對(duì)。從最近一周部分貿(mào)易伙伴的表態(tài)來看，既有強(qiáng)烈譴責(zé)，也有采取反制與讓步并舉的應(yīng)對(duì)策略。如，歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩4月1日表示，面對(duì)美國(guó)特朗普政府即將出臺(tái)的新關(guān)稅，歐盟“握有很多牌”，并已制定強(qiáng)有力的反制計(jì)劃，將在必要時(shí)予以實(shí)施。智利總統(tǒng)博里奇4月2日直言這是“強(qiáng)權(quán)即公理”，歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩警告其將引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)“沉重一擊”，德國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)主席希爾德加德·穆勒4月3日發(fā)表聲明稱美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策徹底背離以規(guī)則為基礎(chǔ)的全球貿(mào)易體系，也背離了全球價(jià)值創(chuàng)造、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)；4月4日，我國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)、商務(wù)部宣布中國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口商品加征關(guān)稅34%等多項(xiàng)關(guān)稅反制措施。
事實(shí)上，任何一項(xiàng)政策都是雙刃劍，加征關(guān)稅必將拉高自身物價(jià)，而美國(guó)目前正處在高通脹階段，“對(duì)等關(guān)稅”方案對(duì)其遏制通脹無疑是雪上加霜。4月1日美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)最新發(fā)布的《制造業(yè)商業(yè)報(bào)告》顯示，美國(guó)3月ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)下降至49%，價(jià)格指數(shù)單月飆升7點(diǎn)至69.4、創(chuàng)下2022年6月以來新高，ISM的調(diào)查表明，美國(guó)制造商的情緒因特朗普政府關(guān)稅政策的執(zhí)行不穩(wěn)定而受到動(dòng)搖，這意味著美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)在2025年前兩月的回暖態(tài)勢(shì)受到抑制，反映了特朗普關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)，而“對(duì)等關(guān)稅方案”的實(shí)施，無疑將進(jìn)一步加大美國(guó)通脹的上行壓力與經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。因此，盡管4月4日美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺(tái)“真實(shí)社交”上發(fā)文表示，現(xiàn)在是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾降息的絕佳時(shí)機(jī)，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾同日表示，美國(guó)關(guān)稅可能導(dǎo)致通脹上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，在關(guān)稅問題上，調(diào)整貨幣政策“為時(shí)過早”，從中也可見，“對(duì)等關(guān)稅方案”在美國(guó)政府內(nèi)部也存在一些分歧。
三、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及A股市場(chǎng)的影響
本次美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”方案，針對(duì)中國(guó)額外加征34%稅率，加上在2月、3月以芬太尼等問題為借口分別加征的10%關(guān)稅，截至目前，特朗普1月20日再次就任美國(guó)總統(tǒng)后，對(duì)中國(guó)累計(jì)加征關(guān)稅幅度已達(dá)到54%，并且結(jié)束了對(duì)小額進(jìn)口（低于800美元）中國(guó)商品關(guān)稅的豁免。
相關(guān)研究機(jī)構(gòu)的測(cè)算顯示，以2025年1月最新數(shù)據(jù)計(jì)，對(duì)等關(guān)稅落地后，美國(guó)對(duì)中國(guó)平均關(guān)稅稅率將達(dá)到65%左右的高位，其中的影響機(jī)理主要體現(xiàn)在：（1）拖累出口。對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅將直接影響出口占比較高的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和高附加值新興產(chǎn)業(yè)（如新能源、半導(dǎo)體），對(duì)周邊國(guó)家進(jìn)行關(guān)稅施壓進(jìn)一步壓縮中國(guó)出口的替代空間；（2）加大產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，從而減少國(guó)內(nèi)投資，并進(jìn)一步削弱中國(guó)在全球供應(yīng)鏈中的優(yōu)勢(shì)地位；（3）出口產(chǎn)業(yè)鏈承壓以及投資減少，直接對(duì)就業(yè)形成較大壓力，從而抑制國(guó)內(nèi)消費(fèi)；（4）人民幣匯率短期面臨貶值壓力，需防范外資流出引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”方案框架下，針對(duì)我國(guó)的高關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的短期沖擊不容低估。4月4日，我國(guó)宣布自2025年4月10日12時(shí)01分起，向原產(chǎn)于美國(guó)的所有商品加征34%的進(jìn)口關(guān)稅，考慮美方是在今年對(duì)中國(guó)加征20%關(guān)稅基礎(chǔ)上再加征的34%，說明中方加征關(guān)稅的回應(yīng)比較克制，既留有磋商談判余地，也體現(xiàn)了我國(guó)政府應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)的決心和底氣。從中長(zhǎng)期來看，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可控，一方面，中國(guó)出口份額在短期內(nèi)很難被完全替代，競(jìng)爭(zhēng)國(guó)在電信設(shè)備和帽飾上的出口潛力之和低于中國(guó)；另一方面，中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，2018年貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)加征關(guān)稅不僅未對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成太大的沖擊，反而促進(jìn)我國(guó)高端制造業(yè)國(guó)產(chǎn)替代的崛起。
鑒于關(guān)稅談判過程的不確定性，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和2025年《政府工作報(bào)告》對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨形勢(shì)的預(yù)判以及對(duì)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)、實(shí)施更加積極有為的宏觀政策的一攬子安排，尤其是對(duì)充實(shí)完善政策工具箱的部署，預(yù)計(jì)近期國(guó)內(nèi)或?qū)⑼瞥鲈隽空撸U(kuò)大內(nèi)需，以積極應(yīng)對(duì)美國(guó)高關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，尤其是4月中央政治局會(huì)議加力擴(kuò)內(nèi)需的概率進(jìn)一步提高。其中：（1）貨幣政策方面，可關(guān)注央行多次提及的擇機(jī)降準(zhǔn)降息落地；（2）財(cái)政政策方面，可關(guān)注提振消費(fèi)、穩(wěn)樓市等增量政策落地，與之相關(guān)的社會(huì)保障體系改革、《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》相關(guān)具體部署也可能加快落地。
如上所述，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”方案對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響尤其是短期內(nèi)沖擊不可避免，但鑒于我國(guó)宏觀政策面早有積極部署，無論是中央財(cái)政還是央行，所預(yù)留的“充足的儲(chǔ)備工具和政策空間”都能夠在關(guān)鍵時(shí)刻形成有效對(duì)沖，以確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)而言，預(yù)計(jì)整體好于全球其他市場(chǎng)表現(xiàn)，保持震蕩回升向好勢(shì)頭，其中邏輯在于：（1）經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定；（2）技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)價(jià)值重估；（3）“穩(wěn)股市”頂層設(shè)計(jì)下，資本市場(chǎng)投融資綜合改革持續(xù)推進(jìn)，推動(dòng)上市公司提升質(zhì)量、提高分紅和合理回購(gòu)，以及加快中長(zhǎng)期資金和耐心資本入市等政策加快落地。
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