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謝忠翔
2025-09-08 06:53
特朗普政府美國時間4月2日宣布所謂的“對等關稅”，悍然發動關稅大戰，給全球貿易體系帶來了廣泛沖擊。4月4日，我國宣布對美關稅反制措施。
關稅大戰升級，對經濟、投資影響幾何？各大券商分析師普遍認為，這次關稅力度大幅超預期，全球經濟體應積極構建國際利益共同體予以反制，同時美國衰退概率過半，中國經濟韌性充足，有望保持穩健運行。
關稅力度大幅超預期
當地時間4月2日，美國總統特朗普宣布對全球加征最低10%的基準關稅，并對中國、歐盟、越南、印度等經濟體分別加征34%、20%、46%、26%的關稅稅率，導致全球資產價格劇烈動蕩。
此次關稅措施力度超出市場預期，引發廣泛關注。東北證券資深宏觀分析師張超越在接受《國際金融報》記者采訪時表示，此次關稅加征烈度大大超出市場預期，屬于高烈度水平。特朗普的普遍大幅增稅，將會較大程度抑制被加稅國轉口貿易，對經濟形成沖擊。
特朗普提出百年未見高關稅。華泰證券首席宏觀經濟學家易峘表示，本次對等關稅涉及國家范圍及稅率均大幅超出市場預期，若全部落地，美國加權平均進口關稅水平可能達到25%至33%，接近、甚至超過1919年的近代世界貿易史上的最高水平——至少特朗普政府將談判的起點錨定于此。
全球主要經濟體將如何反應？
“特朗普發起全球關稅戰后，當前主要經濟體有積極反制、戰略忍讓兩類反應，未來有可能出現區域合作聯盟第三類應對方式。”粵開證券首席經濟學家羅志恒表示，一是中國、歐盟等部分經濟體對美國關稅政策予以反制。歐盟、德國、法國宣布將予以報復。
二是面對特朗普的關稅威脅，部分對美高度依賴、缺乏反制能力的經濟體主動妥協和讓步，主動降低本國進口關稅，增加對美國商品的進口，以換取美國的關稅豁免。越南、柬埔寨等宣布取消或降低關稅。墨西哥、英國、日本、韓國等表示沒有計劃征收關稅。
第三類方式是各經濟體加強區域合作，聯合應對美國的貿易保護政策。特朗普的全球關稅戰為中歐、中日韓、中國東盟、中國非洲、中國拉美等強化區域合作提供了新的契機。
鑒于特朗普仍面對國內外的壓力，二季度仍將是充滿變數的時間點。張超越認為，經濟增速下行，通脹上行，將會大幅增加美國居民的痛苦指數，在“新總統上任蜜月期”結束之后，特朗普政府支持率可能受到較大影響。中期選舉如果失利，特朗普將成為跛腳總統，政令無法走出白宮，其政治主張也將全部成為一場鬧劇而無法最終實現。
應構建國際利益共同體
關稅大戰升級，全球貿易體系迎百年變局，也將深刻影響中美乃至全球經濟走勢。
“如果對等關稅長期生效，則美國衰退概率過半。”易峘分析稱，全球增長、通脹、風險資產的波動性和不確定性均將明顯上升。
關稅政策對于中美和全球經濟體含義不同。中金公司研報顯示，加征關稅對貿易順差國和逆差國的影響存在差異，美國作為逆差國，加征關稅意味著企業和居民將面臨成本上升，通脹壓力加大。中金宏觀團隊測算，關稅或將推高美國PCE（個人消費支出價格指數）通脹1.9個百分點，增加美國財政收入7374億美元，降低美國實際GDP（國內生產總值）增速1.3個百分點。中國作為順差國，加征關稅導致外需受損，主要面臨需求不足的問題，經濟或將面臨一定挑戰，但中國在政策應對方向更加清晰，政策發力支持擴大內需成為相對直觀的政策選項。
談及關稅沖擊對國內通脹的影響，華創證券研報顯示，2024年，我國自美國進口額為1636億美元，占進口總額的6.3%、近年來持續下滑；結構上，資本貨物/工業用品/消費品占比約為34%/34%/31%。該券商通過三種方式測算，對美加征34%關稅或拉動CPI約0.09%至0.28%，且落在區間左側概率更高。
中國經濟韌性充足。中金公司宏觀團隊認為，中國制造業競爭力比較突出，擁有大市場規模優勢，而且在政策空間較充足的情況下，如果政策對沖力度較大，中國經濟有望保持穩健運行。
中國應如何迎戰？羅志恒提出五大建議：一是對美分類出臺更加精準有力的反制措施，豐富非關稅手段，同時保留溝通機制，爭取達成階段性協議。二是構建國際利益共同體，強化中歐、中日韓、中國東盟、中國拉美、中國非洲區域合作。三是積極擴大內需，短期根據形勢需要追加財政預算、盡快降準降息、推出“中央房地產穩定基金”，中長期將中國建設成為全球最大的消費市場，以巨大的消費潛力贏得全球治理話語權。四是紓困出口相關產業，穩定就業市場，強化民生兜底保障。五是將外部壓力轉化為深化改革的動力，提高經濟潛在增速。
關注內需消費投資機會
4月7日，全球市場避險情緒升溫，國債期貨開盤集體走高。張超越認為，這次關稅會明顯削弱市場的風險偏好，利空權益，利多債市，市場情緒將會偏向防御型大類資產，如黃金及債券。
年報季有望穩定市場情緒。中信建投分析師胡玉瑋表示，當前正值年報季，4月是全年最貼近基本面的時期，市場風格將階段性從關注預期向關注基本面業績轉化。投資者將更加關注企業的實際業績表現，這有助于穩定市場情緒，減少因貿易摩擦帶來的短期波動。
針對“對等關稅”對A股行業板塊的影響，浙商證券認為，出口方面，中國對美貿易依存度下降，對紡服、機電行業影響仍較大。進口方面，對機電音像、礦產和化工品行業成本端存在一定影響。
該券商復盤了2018年至2019年中美貿易戰美國5次對中國施加關稅階段的A股各行業表現，綜合考慮4月日歷效應，建議關注金融風格在當前環境下的配置價值。
“短期來看，特朗普對華加征關稅或對市場預期產生一定擾動。出口依賴度較高的行業可能受到較大沖擊。”中國銀河證券策略分析師楊超表示，市場不確定性和避險情緒階段性上升，資金或轉向防御性板塊和內需主題。但中長期來看，A股市場走勢仍取決于國內基本面的修復態勢。
投資策略上，招商證券策略團隊認為，A股尤其是A股內需消費應該是全球投資在本輪美國關稅沖擊中最具韌性的資產。具有精神屬性的消費、適老齡化消費、政策支持方向消費、小額可選消費是四大選擇消費股的原則。農產品、軍工和自主可控再度迎來的機會。
