券商中國
沈述紅
2025-09-08 07:39
“對等關(guān)稅”引發(fā)市場巨震！
4月7日，受美國關(guān)稅幅度超預期影響，全球金融市場遭受沖擊，A股迎來調(diào)整，截至收盤，上證指數(shù)下跌7.34%，深證成指跌9.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌12.5%。
當日盤中，中央?yún)R金公司公告稱堅定看好中國資本市場發(fā)展前景，充分認可當前A股配置價值，已再次增持了交易型開放式指數(shù)基金（ETF），未來將繼續(xù)增持，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。隨后三大指數(shù)跌幅有所收窄。
盤后，博時基金、國泰基金、永贏基金、中信保誠基金、鑫元基金、寶盈基金等十余家公募火速進行市場解讀，認為盡管此次關(guān)稅事件會造成短期市場風險偏好的回落，但中長期來看A股市場韌性顯著，政策支持、內(nèi)需驅(qū)動和科技自主可控將為市場帶來動能。
關(guān)稅影響主要體現(xiàn)在三大方面
關(guān)于今日A股市場的大幅調(diào)整，公募普遍表示，特朗普關(guān)稅政策超預期加碼或成為主要擾動。
當?shù)貢r間4月2日，特朗普宣布對所有國家加征10%的“基準關(guān)稅”，并對中國、歐盟等貿(mào)易逆差大國或地區(qū)額外征收更高“對等關(guān)稅”。4月4日，我國針對美國“對等關(guān)稅”政策采取了一系列反制措施，包括對原產(chǎn)于美國的所有進口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅等。
博時基金表示，短期關(guān)稅摩擦升級導致市場不確定性急劇增加，清明假期間海外市場已出現(xiàn)大幅調(diào)整，資金存在避險及回補流動性的訴求。疊加A股自身處于財報披露期，部分前期漲幅較大且尚未得到業(yè)績驗證的板塊調(diào)整壓力或更加顯著。
具體來看，此次關(guān)稅影響主要體現(xiàn)在三方面：一是對出口鏈產(chǎn)生影響，中國對美出口占比較高的行業(yè)或面臨訂單收縮和成本上升的壓力。二是海外滯脹風險升溫，美國加權(quán)平均關(guān)稅升至20%以上，可能推升其國內(nèi)通脹，限制美聯(lián)儲降息空間，進而通過匯率和資本流動渠道壓制全球流動性預期，高估值成長股承壓或更顯著。三是供應(yīng)鏈重構(gòu)壓力，美國意圖通過關(guān)稅倒逼制造業(yè)回流，加劇產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移擔憂，進一步壓制市場風險偏好。此外，市場擔憂貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級會進一步拖累全球經(jīng)濟復蘇，導致避險情緒集中釋放，風險資產(chǎn)短期或仍面臨較大壓力。
中信保誠基金認為，美國加征基準關(guān)稅與“對等關(guān)稅”，加劇全球衰退預期，從各國反饋看，中歐以外國家大多選擇不反制、以讓促談，歐洲的反制落地尚需觀測，中國選擇對等關(guān)稅反制，短期市場對貿(mào)易爭端與經(jīng)濟衰退的擔憂進一步加大，風險偏好顯著回落，引發(fā)全球市場的大幅震蕩。后續(xù)節(jié)點上，4月9日對等關(guān)稅實際落地，如部分國家出現(xiàn)關(guān)稅減免，可能階段性緩解市場的恐慌情緒，對于后續(xù)圍繞關(guān)稅的博弈需要保持關(guān)注。
“A股短期的主跌段已完成了大部分，降準、降息的貨幣政策、消費補貼和兩重兩新的財政政策已在路上，市場過度的恐慌情緒預計將會得到修正?！宾卧鹫J為，今天A股的跌幅，大比例釋放了市場的恐慌情緒；萬得全A的成交金額環(huán)比節(jié)前最后一天放大了40%，完成了一定的換手。
“本次加征關(guān)稅雖難免帶來部分挑戰(zhàn)，但相比2018年或者相比過去3年，中國股票市場具備較多有利條件，包括宏觀政策發(fā)力的空間和A股的估值優(yōu)勢?！弊鳛镼DII投資者，寶盈基金量化投資部總經(jīng)理蔡丹表示，從宏觀層面看，當前我國對于美國出口的依賴性低于過去。從宏觀政策來看，已經(jīng)發(fā)生了積極轉(zhuǎn)變，去年9.24之后積極的政策讓大家看到了決策層的執(zhí)行力；去年底的中央經(jīng)濟工作會議和今年政府工作報告中，“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”被放在2025年工作任務(wù)的首位，這意味著我國政策框架更為重視從過往強調(diào)供給向需求傾斜，在外需面臨不確定背景下，穩(wěn)內(nèi)需政策有望進一步發(fā)力，這將是穩(wěn)住我國市場自身風險溢價的關(guān)鍵。鑒于本次外部不確定性超預期，國內(nèi)政策有望加速推出，提振消費、穩(wěn)住樓市股市和適度寬松流動性等方面的政策均值得期待。政策落地時間需跟蹤后續(xù)中美貿(mào)易談判結(jié)果，以及對出口部門實際影響，4月政治局會議或?qū)⒊蔀槭袌黾胁┺牡闹匾獣r點。
此外，從A股估值來看，經(jīng)歷了今日的市場調(diào)整后，主流寬基指數(shù)的估值均回落至歷史中樞以下。蔡丹表示，當前來看，我們認為中國股票市場中短期仍具備相對韌性，“中國資產(chǎn)重估”仍在進行時。近些年中美股市的相關(guān)性較低，中國資產(chǎn)對于全球資金具備風險分散價值。
短期可關(guān)注內(nèi)需等避險板塊
就短期市場影響來看，多家基金公司表示，短期市場風險偏好有所回落，可以關(guān)注內(nèi)需消費等避險方向。
“結(jié)構(gòu)上看，今日農(nóng)林牧漁、食品飲料等消費板塊表現(xiàn)相對較好，出口鏈及TMT大幅下跌?！泵裆鱼y基金表示，農(nóng)業(yè)、食品飲料等消費板塊相對較好主要由于此次美國關(guān)稅提升的范圍和稅率大幅超出市場預期，市場預期在外部不確定性加大的背景下，啟動內(nèi)需消費或成為穩(wěn)定中國經(jīng)濟的必然選擇。
博時基金表示，4月份市場進入業(yè)績驗證期，風險偏好有所回落，疊加外部風險超預期的背景下，市場短期波動率或有抬升。等待風險漸次落地過程中，紅利資產(chǎn)或階段性占優(yōu)。美國對中國大幅加征關(guān)稅將進一步拖累中國出口，國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望在二季度加碼以對沖外需不確定性，專項債、特別國債提速及消費補貼等措施有望出臺，或可關(guān)注政策刺激下順周期、大消費等內(nèi)需相關(guān)方向。
國泰基金認為，當下來看，關(guān)稅升級事件仍處于初步爆發(fā)階段，短期對市場情緒面沖擊較大，增加了市場不確定性，仍需注意避險。短期結(jié)構(gòu)上，考慮兩個避險方向：1）絕對的紅利避險，包括銀行、公用事業(yè)；2）具有進口替代可能性的相關(guān)行業(yè)，包括國防軍工、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物。
“在市場波動加劇期間，需要適當規(guī)避風險，價值、紅利方向的抗跌屬性更強。”長城基金宏觀團隊表示，一方面，“高質(zhì)量+高分紅”的紅利資產(chǎn)未來可能有更高更穩(wěn)定的股息率，具有更高的配置價值；另一方面，政策資金對大盤紅利穩(wěn)定板塊的增持也有望推動板塊的相對收益能有所提升。
A股中長期具備較大潛力
展望后市，多家公募認為，中國經(jīng)濟具備較強韌性和抗壓能力，中美關(guān)稅沖突無法改變A股“以我為主”的大趨勢。
永贏基金認為，關(guān)稅沖擊雖然會階段性加劇市場不確定性，加大A股波動。但放眼中長期，我國經(jīng)濟已具備較強韌性和抗壓能力，且降準、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地；若股市后續(xù)明顯走弱，“救市資金”也同樣值得期待。中美關(guān)稅沖突無法改變A股“以我為主”的大趨勢，市場風險有限，可以結(jié)合業(yè)績期，把握調(diào)整帶來的機會，重視4月底會議。配置上“以我為主、以內(nèi)為主”，重視內(nèi)需支撐+政策預期的大金融地產(chǎn)鏈、新消費、央企重組三大權(quán)重股方向。
國泰基金表示，中長期來看，我們認為A股資產(chǎn)具備反彈的基礎(chǔ)。隨著更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的逐步落地，年初以來經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)開局?！度嗣袢請蟆钒l(fā)表的評論員文章也指出“未來根據(jù)形勢需要，降準、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地，隨時可以出臺”。往后看，國內(nèi)穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺以及中國制造業(yè)的全球競爭力持續(xù)提升，國內(nèi)經(jīng)濟的韌性有望延續(xù)。同時，估值層面，目前A股市場估值仍處于相對較低的位置。我們認為A股市場中長期仍具備較大潛力。
浦銀安盛基金認為，我國自2018年以來已具備應(yīng)對貿(mào)易摩擦的充足經(jīng)驗，在自主可控技術(shù)發(fā)展與供應(yīng)鏈調(diào)整方面都已做好更充分的準備。此外，與全球其他主流市場相較，我國科技敘事、宏觀政策儲備、資產(chǎn)估值水平皆具備較多有利條件。在市場調(diào)整企穩(wěn)后，建議對具備中期確定性的資產(chǎn)品種保持緊密關(guān)注，如政策大力支持的內(nèi)需與科技自主可控方向、具備避險屬性的高股息紅利與黃金方向等。
信達澳亞基金表示，從中長期來看，盡管出口導向型行業(yè)承壓，但政策支持、內(nèi)需驅(qū)動和科技突破為市場提供緩沖。在去年9·24政策轉(zhuǎn)向之后，一攬子政策效果正在逐漸顯現(xiàn)（如3月中國制造業(yè)PMI升至50.5%，創(chuàng)一年新高，新訂單指數(shù)達51.8%，顯示內(nèi)需回暖），考慮到國內(nèi)政策儲備較為充裕，前期政策效能傳導疊加后續(xù)增量政策加碼，以及潛在的中國與非美經(jīng)濟體貿(mào)易關(guān)系的邊際改善，均有望推動市場在定價負面因素之后重回上行通道。此外，短期調(diào)整兌現(xiàn)后，“四月決斷”（A股年報一季報驗證期，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證期，美國關(guān)稅兌現(xiàn)期）壓力已基本釋放，依舊看好2025年A股市場表現(xiàn)，但后期還需重點關(guān)注二季度經(jīng)濟修復成色和國內(nèi)財政對沖力度。
財通基金表示，保持耐心，積極等待機會或是優(yōu)選方案?？傮w而言，多元化的投資組合有助于度過市場動蕩時期。具體而言，科技方面，美國對中國戰(zhàn)略領(lǐng)域的技術(shù)仍未放松，預計中美競爭的高科技賽道領(lǐng)域仍值得重點關(guān)注；港股方面，恒生科技作為高波動資產(chǎn)，短期快速上漲存在回調(diào)需求，不過市場傾向于認為本輪港股行情并未走完；黃金方面，在外部環(huán)境不確定加大的背景下，黃金兌美元的替代邏輯仍在加強，關(guān)注其配置屬性；紅利方面；全球市場風險偏好可能面臨階段性波動或收縮，紅利資產(chǎn)可能呈現(xiàn)一定的防御特征；債券方面，市場可能會轉(zhuǎn)向交易基本面變化和貨幣政策前提，債市有望呈現(xiàn)階段性行情，反彈望持續(xù)。
關(guān)于關(guān)稅政策對科技板塊的影響，蔡丹表示，短期來看，相關(guān)板塊股票波動可能會比較大。當前來看，科技行業(yè)全球分工明確，大多數(shù)的終端消費產(chǎn)品在中國內(nèi)地和亞洲地區(qū)生產(chǎn)，這些地區(qū)是本次關(guān)稅政策的受影響區(qū)域，從品種來看，智能手機、個人電腦等硬件產(chǎn)品影響最為直接。近年來美國在貿(mào)易層面關(guān)稅加碼、科技領(lǐng)域管制加碼，呈現(xiàn)出中美競爭多方面加劇態(tài)勢，科技自立重要性再次提升。我國發(fā)布的反制措施，一定程度上或進一步抬升美國相關(guān)產(chǎn)品的售價，國產(chǎn)競品性價比有望進一步提升。從中期來看，我們認為科技板塊的中期走勢取決于產(chǎn)業(yè)景氣度和盈利周期，DeepSeek的突破為AI應(yīng)用場景發(fā)展提供了條件，當前AI產(chǎn)業(yè)的高景氣或仍在早期，未來從算力、云計算等基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用環(huán)節(jié)有望逐步兌現(xiàn)盈利，仍是中期的重要主線，回調(diào)將迎來布局機會。未來伴隨穩(wěn)增長政策進一步加碼、有效需求回升，科技板塊有望逐步迎來布局機會。
校對：廖勝超????
