第一財經
周子衡
2025-09-08 07:39
證券時報記者 劉俊伶
6月23日以來，A股市場顯著回暖，吸引杠桿資金持續凈流入。截至8月11日，A股市場融資余額攀升至20122億元，自2015年7月2日后首次突破2萬億元，此輪累計增長2112.52億元，使總量重回歷史高位。分市場來看，滬市融資余額為10217.92億元，深市融資余額為9838.97億元，北交所融資余額為65.1億元。
從歷史數據來看，此前僅有2015年5月20日至2015年7月1日融資余額超過2萬億元，當前融資余額較2015年6月18日的歷史峰值22666.35億元，仍相差2544.35億元。
與歷史高位區間相比，本輪融資余額的增長主要有資金流向具有基本面支撐的科技賽道、杠桿水平更加健康、市場估值在合理區間、監管精準施策防風險四大特點。這些特點表明，本輪融資資金流入相比2015年更加理性，市場成熟度明顯提升，更可能對本輪行情形成有力支撐。
特點一：加倉個股基本面有支撐
據證券時報·數據寶統計，6月23日以來，4個行業獲融資凈買入均超過180億元，分別為電子、醫藥生物、計算機、電力設備行業，代表了半導體、創新藥、算力、新能源等科技賽道。
從個股來看，算力龍頭新易盛獲融資凈買入33.56億元，居首；醫藥龍頭藥明康德、鋰電龍頭寧德時代等獲融資凈買入均在10億元以上。
本輪融資資金持續加倉的科技股普遍具備高成長特點，資金流向高度契合產業升級與經濟轉型主線。數據顯示，6月23日以來融資凈買入超5億元的81股中，27股近5年歸母凈利潤復合增長率超過20%，占總數的三分之一，其中包括新易盛、寧德時代、長盈精密等各行業龍頭，反映出資金更加聚焦基本面，向業績確定性傾斜。
相比之下，2015年歷史峰值期間融資資金更偏向于金融板塊。在2015年2月25日至6月19日的連續17周（創歷史最長紀錄）融資余額增長期間，金融股成為融資資金涌入的核心目標，中國平安獲融資凈買入金額達到216.84億元，興業銀行、農業銀行、北京銀行均位于凈買入金額前五。此外，追逐中小盤題材股也是2015年融資資金的顯著特征，2月25日至6月19日期間共有80股融資買入額占成交額比例超過25%，超五成個股行情啟動前市值不足百億元。
特點二：杠桿水平更加健康
目前融資余額持續接近歷史高位，但杠桿率明顯降低，整體風險處于可控區間。
截至8月11日，融資余額占A股流通市值比例僅為2.29%，低于今年以來均值2.33%，較2015年歷史峰值4.72%更是明顯降低。
分行業來看，數據顯示，8月11日，按融資余額占流通市值比例來看，超過或接近3%的僅有計算機、有色金屬兩個行業。相比之下，歷史最高點的2015年6月18日，按融資余額占流通市值比例來看，非銀金融、有色金屬、通信、電子、傳媒行業融資余額占流通市值比例均在5%以上，其中非銀金融行業達到7.33%。
從融資活躍度來看，6月23日以來，融資買入額占A股成交額比例在8.48%至10.84%區間波動，與年內均值9.11%相對持平，而2015年快速增長期間這一比例持續超過15%，當前杠桿資金對市場的參與度有限，投資者更加理性。
此外，融資集中度顯著改善。6月23日以來，開通融資融券業務的超3700股中，僅有6股融資買入額占成交額比例超過20%，其中最高的迪威爾為22.19%，未出現極端集中現象。而2015年2月25日至6月19日期間，507股融資買入額占成交額超過20%，約占當時融資融券標的股總數的六成。個股極端案例頻現，力生制藥、中鼎股份、*ST金剛、錦富技術4股達到30%以上，杠桿資金參與度較大。
特點三：市場估值在合理區間
從市場估值方面來看，本輪融資余額快速增長期間，A股市場估值僅有小幅度提升。按整體法計算，6月23日至8月11日期間，全部A股滾動市盈率由19.72倍增長至20.81倍，提升僅為5.53%，這與2015年形成鮮明對比。在滾動市盈率增長最快的2015年2月25日至6月19日期間，滾動市盈率最低為18.45倍，最高達到31.91倍，提升幅度70%以上。
值得注意的是，開通兩融業務的標的股估值較全部A股更低，截至8月11日為19.16倍，低于全部A股的20.81倍。
分板塊來看，市場核心估值仍處于合理區間，截至8月11日，滬深300板塊滾動市盈率為13.3倍，處于近十年的71.58%分位，股息率2.79%，顯示權益資產性價比突出。杠桿資金涌入的電子、計算機等成長板塊滾動市盈率相對較高，分別達到88.95倍、57.98倍，根據預測估值，以最新收盤價計算，兩個行業2025年預測市盈率將分別為81.5倍、45.5倍，隨著盈利增長，行業估值有望持續回落至健康區間。
特點四：監管精準施策防風險
兩融業務是投資者加杠桿參與股市的主要方式。近年來，我國持續對兩融業務實施系統性改革，旨在防范風險、提升市場公平性和穩定性。
具體來看，在風險控制方面，采取提高融券保證金比例、暫停轉融券業務、禁止ST板塊個股納入融資標的、禁止限售股出借等措施，從源頭遏制高風險交易行為，降低市場波動風險。
在交易行為規范方面，實施禁止利用融券進行日內回轉交易、將兩融行為納入合規評價體系、限制融資償還融券負債等規定，減少非理性交易對市場定價的干擾。
在監管框架完善與制度重構方面，推進強化融券逆周期調節機制、加強兩融風險監測、建立標準化統計指引等工作。
在市場發展引導方面，通過優化融資杠桿機制、擴大標的股票范圍等方式，引導融資資金規模健康擴張。
從改革效果來看，在政策精準調控指引下，兩融業務轉變為現在的“質量優先”增長，促進資本市場長期穩健發展。
機構看法：市場成熟度顯著提升
多家機構在研報中表達了對本次融資余額增長的看法，總體來看，機構認為目前融資資金的市場參與度并不高，市場成熟度明顯提升，杠桿資金仍有更多的參與空間，有望繼續為市場提供增量。
富國基金認為，兩融余額時隔十年重回巔峰水位，資金持續進場。在股市調整期間，兩融余額下降并不明顯；而當兩融回升時，對股市的支撐力度大幅提升。這背后是杠桿結構優化、資金理性布局與市場健康度的全面提升，杠桿資金正從投機博弈工具轉變為價值發現與資源配置的有效渠道，標志著A股市場邁向成熟的關鍵一步。
東興證券認為，隨著國家促進內需增長、提振消費、鼓勵新質生產力發展的多項舉措未來逐步落地，提振投資者信心。投資者信心的改善會逐步體現在交易活躍度（成交量）和加杠桿的積極性（兩融余額）等核心市場指標的積極變化中，證券行業業績有望隨之顯著改善。
