國際金融報
朱燈花
2025-09-08 23:26
2025年上半年，有可比數(shù)據(jù)的43家券商受托資金合計達到8萬億元，較2024年底增長3.99%。
規(guī)模方面，中信證券（600030.SH）繼續(xù)穩(wěn)坐釣魚臺，截至2025年中，資產(chǎn)管理規(guī)模1.56萬億元。半年報顯示，公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務市場份額達12.83%，排名行業(yè)第一。
受益于國泰君安資管吸收合并海通資管，國泰海通（601211.SH）受托資金超過7000億元，較2024年末提升1.4%，資產(chǎn)管理規(guī)模位列業(yè)內第二；華泰證券（601688.SH）、中金公司（601995.SH）受托資金分別達到6270.32億元和5867.06億元，分列第三至四位。
相比于2024年末，管理規(guī)模超5000億元的券商僅剩4家，中銀證券（601696.SH）受托資金較年初“縮水”至4686.82億元；中信建投（601066.SH）新晉規(guī)模榜第五，但資產(chǎn)管理規(guī)模4852.38億元，也較起初減少1.94%。
整體上看，今年上半年，43家券商中28家機構的資產(chǎn)管理規(guī)模較年初實現(xiàn)增長。相比于頭部機構，中小券商的受托資金規(guī)模增長更為強勁。
據(jù)界面新聞記者統(tǒng)計，報告期內，11家券商資產(chǎn)管理規(guī)模實現(xiàn)兩位數(shù)增長，但僅華泰證券一家受托資金超過5000億元，國聯(lián)民生證券、首創(chuàng)證券和興業(yè)證券受托資金超過1000億元，其余7家券商資產(chǎn)管理規(guī)模均在1000億元的中小券商。
滬上一家券商資管投資經(jīng)理向界面新聞記者分析，上半年債券市場震蕩性加劇，但整體仍為牛市行情，固收資管的整體規(guī)模是增長的，“雖然是波動性牛市，但債牛行情會推動固收類產(chǎn)品為主的券商資管受托資金的增長?！?/p>
從收入角度看，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務收入由管理費和超額業(yè)績報酬兩部分所構成。其中，管理費與券商受托資金規(guī)模成正比，業(yè)績報酬的提取則依賴于券商賺取的超額水平。
界面新聞記者關注到，上市券商的受托資金雖維持了正增長，但證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入水平（也即券商資產(chǎn)管理業(yè)務的手續(xù)費及傭金凈收入，下同）難言樂觀。
界面新聞記者統(tǒng)計，43家上市券商合計實現(xiàn)資管業(yè)務凈收入100.99億元，同比下滑16.20%。其中，16家券商資管業(yè)務凈收入較去年同期實現(xiàn)增長，27家錄得下跌。
中信證券和中泰證券（600918.SH）的資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入分別達到12.83億元和10.78億元，分列前一、二位，兩家券商在這一板塊業(yè)績增速也分別達到了12.34%和7.8%。
中泰證券解釋系主要系子公司中泰資管和萬家基金管理費收入增加。
需額外解釋的是，相比于中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入僅統(tǒng)計的公司狹義的資產(chǎn)管理業(yè)務所實現(xiàn)的收入水平；中泰證券的資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入為廣義概念，年報披露，公司資產(chǎn)管理業(yè)務通過全資子公司中泰資本、控股子公司中泰資管和萬家基金開展。
此外，國泰海通的資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入也實現(xiàn)了超50%的增長速度，公司解釋主要是吸收合并海通證券使得資產(chǎn)管理和基金管理規(guī)模增長所帶動。
今年上半年，中小券商資管凈收入增長迅猛，凈收入水平在0-5億元區(qū)間的券商占比達到75%（在16家業(yè)績增長的機構中）。
例如，長城證券（002939.SZ）上半年實現(xiàn)資管業(yè)務凈收入0.25億元，同比增長近8成，公司中報解釋主要系積極布局資產(chǎn)管理業(yè)務轉型所催化。報告期內，公司資產(chǎn)管理業(yè)務利潤率也同比提升16.35個百分點，為公司四大業(yè)務板塊中營業(yè)利潤率增長最快的板塊。
今年上半年，券商資管轉型迫切。權益市場雖震蕩上市，但債券市場整體告別單邊牛市，步入高波動震蕩階段，利率債收益率先上后下，信用債利差持續(xù)壓縮。在低利率的市場環(huán)境下，過往券商資管尤為倚重的固收業(yè)務獲得超額的難度明顯提升。
券商資產(chǎn)管理業(yè)務不僅面臨產(chǎn)品結構與運營模式調整的挑戰(zhàn)，對投資研究能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、風險控制能力等均提出更高的要求，這在資管業(yè)務凈收入出現(xiàn)下滑的27家券商中體現(xiàn)尤為明顯。
2025年上半年，21家上市券商資管業(yè)務凈收入同比跌幅超過10%，紅塔證券（601236.SH）、西南證券、華創(chuàng)云信（華創(chuàng)證券）（600155.SH）、國盛金控（國盛證券）、南京證券（601990.SH）、華林證券（002945.SZ）、華西證券（002926.SZ）、山西證券（002500.SZ）、太平洋（601099.SH）和首創(chuàng)證券（601136.SH）跌幅均在30%以上。
但另一方面，前述10家券商中，包括首創(chuàng)證券、紅塔證券、西南證券和國盛證券的資產(chǎn)管理規(guī)模不僅較期初實現(xiàn)增長，同比也在增長。
為何受托資金增長的情況下，業(yè)績仍出現(xiàn)大幅下滑？
首創(chuàng)證券中報解釋，2024年上半年債券市場處于牛市，10年期國債價格較當年初大幅上漲，公司資管產(chǎn)品超額業(yè)績報酬收入貢獻突出；2025年同期，債市開年進入低利率水平后呈現(xiàn)寬幅震蕩，受上述債券市場行情影響，公司資管產(chǎn)品超額業(yè)績報酬大幅縮減。
“首創(chuàng)證券的主動管理規(guī)模還是挺高的，應該是受債市影響比較大?！币患胰藤Y管的投研人員向界面新聞記者分析，“但也有很多券商規(guī)模增長靠的是通道業(yè)務，雖然規(guī)模上去了，但利潤卻難以維持原來的水平。部分小券商的投研和主動管理能力較弱，目前很多已經(jīng)在靠通道沖規(guī)模了?！?/p>
界面新聞記者從業(yè)內了解到，在固收類的集合資管計劃上，主動管理類產(chǎn)品和通道類產(chǎn)品收費存在明確差距。
“主動管理類的產(chǎn)品雖也已經(jīng)卷到千三左右，但通道類的往往低到萬幾，甚至有同行權益類通道都卷到萬五收費。除非看到合同約定的費率，主動管理類跟通道并不好區(qū)分。”前述受訪人士提到。
相比于行業(yè)層面資管業(yè)務凈收入水平的下滑，界面新聞記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，券商資管子層面業(yè)績可謂“風景這邊獨好”。
上半年，上市券商層面合計23家券商資管子公司披露了業(yè)績情況。
其中，華泰資管上半年營收正式突破12億元，實現(xiàn)凈利潤7.13億元，為23家中唯一營業(yè)收入過10億元，凈利潤超5億元的券商資管機構，蟬聯(lián)收入榜第一。
國泰君安資管當期營收超過財通資管位列券商資管營收榜第2位，上半年，公司實現(xiàn)營收9.48億元，實現(xiàn)凈利潤2.54億元。
據(jù)國泰海通證券披露，上半年，海通資管還實現(xiàn)營收1.54億元、凈利潤0.85億元。合并統(tǒng)計，新國泰海通資管上半年營收達到11.02億元，凈利潤3.39億元。
中信證券資管上半年創(chuàng)收7.36億元，位列業(yè)內第三位。營收前五機構還包括財通資管和東證資管，不過，相比于前三強的營收均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，財通資管和東證資管營收同比錄得下跌。
從凈利潤增長情況看，上半年，14家券商資管實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)，凈利潤紛紛錄得正增長，這與2024年同期僅5家錄得凈利潤增長形成鮮明對比。
增速前二的興證資管和光證資管兩家公司上半年凈利潤同比分別大增375%和147.14%；長江資管和海通資管凈利潤同比增速均超過70%。
有接近興證資管的一位負責人向界面新聞記者解釋，上半年，公司凈利潤大幅反彈，除受益于此前年度的業(yè)績低基數(shù)外，公司公募牌照的獲得并展業(yè)，上半年權益市場的回暖以及公司持續(xù)在固收+領域的布局，都對公司業(yè)績起到了提振作用。
“相比于公募基金類產(chǎn)品，券商私募資管計劃可以提取超額業(yè)績報酬，且對債市的超額存在依賴。一些券商資管產(chǎn)品成立于去年下半年的牛市行情中，收入會體現(xiàn)在今年上半年。”相關受訪人士認為，“不過，伴隨長端利率的持續(xù)性下移和信用債市場的分化，券商資管賺取正carry的能力正在變得困難。”
上半年，國盛資管凈虧損0.06億元，同比下滑700%，廣發(fā)資管凈虧損4.86億元，同比下滑724.81%。其中，國盛金控年報披露，國盛資管業(yè)績下滑主要系公司管理的資管產(chǎn)品業(yè)績報酬同比減少、計提減值損失同比增加所致。
除需面對單一資產(chǎn)收益率下滑影響外，界面新聞記者留意到，從下半年起，券商資管規(guī)模還將受到大集合產(chǎn)品整改收官影響。
Wind顯示，廣發(fā)資管、申萬宏源資管、東證融匯資管、銀河金匯資管、光證資管、國證資管6家券商資管旗下8只大集合產(chǎn)品在上半年到期后進行了基金清算；此外，中金公司、東海證券、長城資管、東吳證券等合計21只大集合產(chǎn)品已紛紛變更管理人至公募基金。
盡管上述29只大集合產(chǎn)品合計規(guī)模不足百億元，但從下半年起，多只百億級別的原券商保證金產(chǎn)品將正式到期，多只產(chǎn)品均已發(fā)布了延期及計劃變更管理人的公告。
例如，銀河金匯資管旗下的銀河水星現(xiàn)金添利（306.71億元，截至2025年6月末，下同）變更管理人至銀河基金名下；光證資管旗下的光大陽光現(xiàn)金寶（270.81億元）計劃變更至光大保德信基金。
此外，中信建投智多鑫（238.08億元）、國信現(xiàn)金增利（229.32億元）、中金財富聚金利（164.63億元）、國證資管旗下的安信資管天利寶（163.92億元）則分別計劃變更至中信建投基金、鵬華基金、中金基金、安信基金。
第一創(chuàng)業(yè)證券資產(chǎn)管理部負責人周高賓對界面新聞記者表示，券商資管需要多維度發(fā)力，持續(xù)提升主動管理能力。
“首先是強化投研核心能力，加強人才儲備與培養(yǎng)，重點提升投資團隊在固收+、大類資產(chǎn)配置、風險管理等領域的專業(yè)度，通過深耕轉債、公募基金、私募基金、衍生品等方向，豐富投資品種與策略，以適應不同市場環(huán)境。”周高賓指出。
其次，周高賓認為，券商資管還需要完善風險管理體系，建立科學的凈值管理及回撤控制機制，借助多元工具和策略對沖市場風險，盡可能降低組合波動，平衡風險與收益；同時深化產(chǎn)品與客戶需求的匹配度，通過精細化的賬戶目標管理體系，對產(chǎn)品策略、風格及業(yè)績進行持續(xù)監(jiān)控調整，堅持開發(fā)多元化產(chǎn)品，力求持續(xù)穩(wěn)定的投資回報，增強投資者信心。
