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闕福生
2025-09-09 08:29
近期市場劇烈震蕩。雖然機構對于后市仍然普遍看好，但是在操作策略上卻出現了顯著的分歧。一部分觀點認為，在AI等主線漲幅巨大的背景下，進一步增加低估值板塊的配置值得考慮；而另外一部分觀點則認為，短期可能出現高低切，但中期依然是強者恒強。
劇震之后看好后市
上周A股市場劇烈震蕩，特別是9月4日，Wind全A全天大跌4.6%，上證指數跌1.25%，創業板指跌4.25%。
不少分析師認為，調整在預期之內。方正證券指出，A股歷次牛市中基本都會出現短期的回調，2007年、2009年、2014年至2015年皆是如此。2007年的回調區間為5月至7月，持續時間約為28個交易日，全A下跌了20%左右。2009年的回調出現在2月，持續了19個交易日，全A跌幅約為10%。
2014年至2015年的回調特征是“幅度小、時間短、次數多”，區間內共有三次回調：第一次是在2014年10月，持續了11個交易日，全A跌幅不到5%；第二次是在1月末至2月初，持續了9個交易日，調整幅度在6%左右；第三次是在4月，只有7個交易日，調整幅度也是6%左右。
不過，9月5日，市場迅速迎來反彈。上證指數上漲1.24%，深證成指上漲3.89%，而創業板指則表現尤為強勁，漲幅達到6.55%。市場整體成交額為23483.60億元。
機構普遍也對后市持樂觀態度。
“支撐本輪趨勢性上漲行情的核心驅動力并未發生根本性轉變，即決策層對資本市場的重視程度空前提高，微觀流動性持續流入趨勢仍在、潛在空間仍大，市場熱點依舊層出不窮。前幾日市場的劇烈波動回調主要是交易性擾動，并未改變上漲趨勢根基，并且隨著短期情緒擾動得以釋放，累漲風險被快速消化，市場對快漲的憂慮已大幅緩釋。”華安證券在最新的市場研究報告中指出。
華西證券也指出，近期調整為牛市中的短期回撤，本輪牛市行情的驅動力并未改變。其一，資本市場作為“穩預期”的重要抓手，政策依舊對“穩股市”提供有力支持；其二，供給側“反內卷”與需求側“擴內需”并進，A股盈利增速和ROE企穩回升的可預見性增強；其三，險資、養老金等中長期資金仍在加大入市力度，成為本輪“慢?！钡姆€定器；其四，居民端潛在增量資金充沛，但當前居民資產配置向權益資產轉移尚處于早期階段；其五，中國正處于新一輪科技浪潮的前沿，國內科技成長領域正不斷出現突破，后續“十五五”規劃相關的新質生產力領域催化較多。
華西證券指出，“慢?！毙星槿杂谐渥憧臻g和機會?？傮w上，近期A股市場的調整，是情緒波動和交易集中下的階段性回撤，牛市中的短期回撤也是風險釋放的過程，有利于行情走得更穩、更遠。行業配置角度，“慢?！钡暮较驅⑴c國家戰略高度同頻，牛市行情中，景氣賽道有望在產業變遷過程中享受估值溢價，如創新藥、固態電池、儲能、機器人等。
機構爭議風格切換
牛市中占優行業多呈現強者恒強和高低切兩種特征。華金證券表示，復盤2005年以來A股6輪牛市前期、中期、后期三個階段中領漲行業的特征，可以看到領漲行業主要分兩類：一是強者恒強，即牛市前期漲幅靠前的行業，中后期繼續領漲；二是高低切，即牛市中期出現補漲輪動，但前期領漲的行業在后期繼續走強。
當前市場處于什么環境？后續如何配置更合適？機構之間觀點不一。
“當前來看，短期可能出現高低切，但中期依然是強者恒強?！比A金證券首席策略分析師鄧利軍表示。
對于原因，鄧利軍分析，一是前期領漲的通信、電子等行業當前估值和情緒偏高：當前通信、電子估值歷史分位數分別為74.9%、80.4%，成交額占比歷史分位數分別為97.9%、96.9%，均處于高位。二是當前政策和外部事件偏積極，短期高低切也更多體現在科技成長向補漲成長局部切換，從8月25日后消費電子、電新等補漲可以看出，8月25日以來消費電子、電新漲幅分別為6.1%、9.9%。前期強勢的通信、電子行業中期依然是強者恒強：科技的政策和產業趨勢可能持續向上。
信達證券則更傾向于高低切換。8月市場加速上漲，TMT板塊超額收益領先，AI算力為代表的高景氣主線持續領漲。AI板塊持續演繹的核心邏輯在于，全球AI投資處于明確上行階段，AI基本面逐步向上修正，業績兌現較強。有色金屬受益于產能格局較強帶來的價格上行，漲幅同樣居前。前期偏弱的電力設備在8月有所反彈，主要受益于“反內卷”政策帶來的基本面邊際改善預期以及固態電池產業層面利好事件的催化。同時也說明，在AI主線加速上漲的同時，已經開始出現成長風格內部高低切換的情況。
“牛市中期領漲行業易擴散，建議開始關注部分低估值、低持倉、低漲幅的低位板塊，但高低切的過程中也建議保持倉位彈性，重點關注政策或者基本面有邊際改善預期的板塊，估值處于低位可能彈性更大?！毙胚_證券策略首席分析師樊繼拓表示，歷史上牛市經驗表明，牛初和牛末風格類似，而牛市中期的風格和牛市初期往往會有些變化。牛市漲幅高的行業風格，牛市中期漲幅反而不高。
信達證券認為，當下存在風格轉換的條件：第一，去年9月以來，小盤成長已經持續走牛近1年，但部分周期板塊依然處在歷史低位；第二，經濟和地產數據偏弱，新一輪穩增長政策預期提升，展望明年經濟企穩的預期較難證偽；第三，價值類板塊機構持倉系統性偏低，公募考核新規和量化動量策略均有望強化向價值風格轉向；第四，居民資金正在通過更多渠道流入，當期業績重要性有所下降；第五，本輪牛市中AI算力等少數強主線板塊雖然業績兌現較好，但并沒有擴散到更多行業，風格較難像業績強的牛市中穩定走強。第六，歷年四季度更容易出現風格的高低切。
校對：王蔚
