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闕福生
2025-09-09 14:43
三大地方聯(lián)儲預(yù)計，三季度GDP增速范圍從0.6%-3.0%。
隨著美聯(lián)儲9月議息會議的臨近，在降息基本板上釘釘?shù)谋尘跋?，季度?jīng)濟展望（SEP）的更新將成為焦點，數(shù)據(jù)如何修正或影響未來政策路徑的走向。然而，考慮到美國總統(tǒng)特朗普貿(mào)易政策的影響尚未完全顯現(xiàn)，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)有所波動，三大地方聯(lián)儲根據(jù)各自模型給出的預(yù)測較以往出現(xiàn)了更大分歧，可能給接下來的政策討論增加不確定性。
預(yù)測分歧巨大
美聯(lián)儲旗下目前有三家地區(qū)聯(lián)儲會發(fā)布國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長 “即時預(yù)測”，包括亞特蘭大、圣路易斯和紐約地區(qū)聯(lián)儲。“即時預(yù)測” 的邏輯是，利用實時獲取的實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)，推算當季GDP可能呈現(xiàn)的數(shù)值。
目前，這三家聯(lián)儲的預(yù)測結(jié)果對經(jīng)濟形勢的描繪大相徑庭。亞特蘭大聯(lián)儲的即時預(yù)測顯示，當前經(jīng)濟增速高達 3%，這甚至超過所有獨立經(jīng)濟預(yù)測機構(gòu)的預(yù)期。相比之下，圣路易斯聯(lián)儲的模型則顯示，本季度經(jīng)濟增速僅為0.6%—— 勉強高于 “停滯增速”（stall speed），屬于現(xiàn)有預(yù)測中較為悲觀的水平。紐約聯(lián)儲的即時預(yù)測則介于兩者之間，為2.1%。
谷歌的人工智能工具 Gemini測算顯示，在一個季度過去兩個月后，各機構(gòu)GDP增速預(yù)測的平均差值為0.3個百分點，標準差為1.6個百分點。不過，這一數(shù)值在疫情期間受波動性影響較大；若剔除疫情前后的數(shù)據(jù)，預(yù)測差值的標準差約為1個百分點。由此可見，當前亞特蘭大聯(lián)儲與圣路易斯聯(lián)儲的預(yù)測差距，已超過常規(guī)水平的兩倍。
誠然，這兩種即時預(yù)測采用的測算方法存在差異。亞特蘭大聯(lián)儲的模型會根據(jù)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，分別估算 GDP的各項構(gòu)成部分；與之相反，圣路易斯聯(lián)儲的模型采用 “自上而下”（top-down）的思路，會納入那些未被計入GDP核算、但對估算經(jīng)濟增速有參考價值的數(shù)據(jù)。
數(shù)據(jù)偏差也與眼下看似矛盾的經(jīng)濟趨勢有關(guān)。例如，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長已明顯放緩，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)低迷，但零售銷售月率、服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI、新增消費信貸等卻保持穩(wěn)健。
就業(yè)或成為政策關(guān)鍵
去年9月，美聯(lián)儲開啟本輪降息周期的原因就是當時非農(nóng)數(shù)據(jù)不佳。如今，歷史可能又將重演，美聯(lián)儲主席鮑威爾上月在杰克遜霍爾表示，短期內(nèi)通脹風(fēng)險向上傾斜，就業(yè)風(fēng)險向下傾斜，這是一個具有挑戰(zhàn)性的局面。“由于政策處于限制性區(qū)域，基線前景和風(fēng)險平衡的變化可能需要調(diào)整我們的政策立場。”
上周公布的最新非農(nóng)報告進一步敲響了警鐘，新增就業(yè)崗位降至2.2萬個，失業(yè)率升至4.3%的臨界水平。
牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，經(jīng)濟停滯特征越發(fā)顯著，就業(yè)增長遠低于預(yù)期，“盡管外界此次未像7月那樣，被前幾個月就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修打個措手不及，但就業(yè)增長放緩的趨勢已十分明顯。”此外，他還注意到，6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)修正至減少1.3萬，為2022年12月以來首次下降。
美國勞工統(tǒng)計局（BLS）將于周二發(fā)布就業(yè)數(shù)據(jù)年度基準修訂的初步預(yù)估，此次修訂很可能再次引發(fā)外界的擔憂。富國銀行、聯(lián)信銀行（Comerica Bank）預(yù)計，在截至3月的一年中，美國的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅料比目前估值弱近80萬人，相當于平均每月低約6.7萬人。野村證券、美銀、加拿大皇家銀行表示，下修幅度甚至可能接近100萬人。
截至發(fā)稿時，聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示，今年降息至少75個基點的概率已經(jīng)升至70%以上，是上周同期的兩倍。
摩根士丹利對經(jīng)濟前景相對樂觀，認為最新非農(nóng)就業(yè)報告印證了美國經(jīng)濟正處于 “滾動復(fù)蘇”（rolling recovery）的初期階段。大摩首席美股策略師威爾遜（Mike Wilson）為首的股市策略團隊認為，就業(yè)數(shù)據(jù)不會出現(xiàn)進一步大幅惡化的情況：“除非經(jīng)濟再遭遇一次沖擊，否則失業(yè)率不會快速 / 急劇上升，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也不會出現(xiàn)顯著負增長?！?/p>
威爾遜及其團隊一直認為，美國經(jīng)濟衰退始于2022年，并在今年4月初觸及底部。衰退初期階段由科技和消費品行業(yè)主導(dǎo) —— 這些行業(yè)從新冠疫情相關(guān)經(jīng)濟刺激政策中大幅獲益；隨后，經(jīng)濟中的多數(shù)行業(yè)以各自的節(jié)奏經(jīng)歷了階段性衰退?！斑@正是我們從未看到傳統(tǒng)衰退定義指標出現(xiàn)典型飆升的關(guān)鍵原因?！?/p>
此外，盈利修正廣度（即上調(diào)盈利預(yù)期的分析師人數(shù)減去下調(diào)預(yù)期的分析師人數(shù)）出現(xiàn) V 型反彈，也印證了上述復(fù)蘇觀點。這類向上拐點僅在衰退后出現(xiàn)，而非衰退前（即經(jīng)濟周期早期過渡階段）?！皠趧恿κ袌鰯?shù)據(jù)向來是‘后知后覺’的指標。當它確認經(jīng)濟陷入低迷時，股市通常早已察覺并消化了這一信息?！眻蟾鎸懙馈?/p>
