證券時報
孫孝熙
2025-09-18 08:18
9月12日上午，以“讓新技術不再‘等風來’：科技金融助力新三角循環”為主題，由每日經濟新聞與上海交通大學上海高級金融學院聯合主辦的“2025 Inclusion·外灘大會見解論壇”在上海舉行。
論壇期間，上海交通大學上海高級金融學院教授、EED項目學術主任及執行主任、科創金融學科建設帶頭人蔣展接受《每日經濟新聞》記者專訪，圍繞當前我國科技金融體系的融資結構改善、政府引導基金運營機制優化、市場資金鏈條打造等熱點問題展開深度解析。
蔣展表示，當前國家正全方位支持科技創新，大力倡導“投早、投小、投長期、投硬科技”，已取得了一定成果。而若要實現更早期的投資，比如覆蓋科技孵化階段，國內與海外市場相比仍有提升空間。
她進一步解釋，若將企業上市前的周期劃分為四個階段，即成果轉化與孵化期、天使輪、A/B輪、C/D輪及Pre-IPO（上市前基金），海外市場在各階段的融資分布相對均衡，占比均在20%~30%之間，而國內最早期的成果轉化與孵化期融資占比明顯偏低。
“雖然許多基金乃至銀行信貸都在努力向早期階段傾斜，但孵化期投資在整體占比仍有提高空間。”蔣展認為這正是當前政策與市場亟需攜手突破的關鍵所在。
長期以來，我國融資體系以間接融資為主，關于“提高直接融資占比”的討論不絕于耳。而科技金融發展需要怎樣的融資結構？
蔣展表示，從國際經驗來看，各國差異明顯。比如美國以活躍的VC（風險投資）和創投機構為主導，充分發揮股權市場的風險識別能力；韓國則依托發達的銀行信貸體系，通過與擔保機構聯動，有效支持科技型中小企業發展。“借鑒國外經驗固然重要，但更需深刻認識到各國國情的差異。因此，探索一條契合中國國情的科技金融發展道路至關重要。”
事實上，我國科技金融在間接融資和直接融資兩個維度均取得了顯著進展。其中，銀行體系在科技信貸領域已形成突出優勢。截至2025年6月末，全國科技貸款余額達44.1萬億元，同比增長12.5%，多家大型銀行科技貸款規模達到數萬億元。這充分印證了以銀行信貸為代表的間接融資在支持科技企業規模化、產業化方面扮演著不可替代的角色。
蔣展認為，不應簡單地將發展路徑理解為從間接融資向直接融資的轉變。結合我國金融體系的獨特性，科技金融的發展應致力于同時發揮銀行信貸與股權投資的雙重優勢。
在此過程中，亦有需要進一步完善的地方。蔣展指出，一方面，銀行資金的風險偏好與硬科技企業的高風險特征存在天然不匹配，因此銀行亟需通過機制創新、產品設計、組織變革和科技賦能等方式突破瓶頸、揚長避短；另一方面，股權投資市場也需在“募投管退”各環節進一步優化。不僅如此，兩種資金形態也亟需建立更高效的協同機制，在企業不同發展階段實現順暢接力。
打造覆蓋科技企業全生命周期市場資金鏈條
在談到政府引導基金時，蔣展回顧了其設立初衷：鑒于早期科技創新項目風險高、周期長，政府引導基金介入可承擔更多風險，并通過讓利社會資本，有效撬動市場化資金“投早、投小”。
作為支持科技創新的關鍵政策工具，政府引導基金近年來規模呈爆發式增長，但在實踐中也面臨挑戰。比如，部分引導基金與地方招商目標緊密綁定，其“返投”要求可能影響市場化資金的收益預期；同時，國資固有的保值增值訴求，也可能使其與市場化資金在風險容忍度上出現錯配。
令人鼓舞的是，當前針對國資容錯機制的政策支持正在逐步強化。比如，在特定早期項目中，單項目容錯率甚至可達100%，這意味著即便項目完全失敗，也有政策提供兜底保障。
“近年來一級市場中國資占比較大，其屬性天然傾向于相對保守的風險偏好。因此，進一步探索和完善國資容錯機制，對于激發‘投早、投小’的積極性至關重要。”蔣展同時提到，政府引導基金還需在從業人員追責機制、評價體系等方面同步優化，切實為早期投資“松綁”。
政策層面，容錯機制、稅收優惠等仍有持續優化和落實的空間。而在市場機制方面，同樣存在諸多可探索的方向，應鼓勵市場進行更多創新實踐。
蔣展認為，要實現“投早、投小、投長期”的可持續性，不能僅依賴政府引導基金，必須打造覆蓋科技企業全生命周期的市場資金鏈條，并確保鏈條各環節形成良好對接。
“形成良好對接的關鍵在于，鏈條的每個階段都能創造價值并實現盈利，且各階段盈利的工具、方式和核心能力各不相同。”蔣展進一步解釋，比如早期投資的核心在于識人辨勢，通過分散風險獲取收益；進入成長期，隨著數據和市場驗證的積累，資金更側重業務賦能與服務；而投資成熟期的資金（如當前活躍的并購基金），則因持股比例較高而深度參與運營治理，通過提升項目經營效率來創造更大收益。
蔣展對記者表示，只有當不同階段的資金具備與其定位相匹配的盈利能力和模式時，這樣的接力式長鏈條才能持續運轉。否則，市場交易難以活躍，整個體系也難以實現可持續發展。
