第一財經
黃琳
2025-09-18 09:38
時隔三年，股權投資行業終于迎來回暖信號——招聘需求回升、市場情緒改善，告別了此前長期“熬冬”的狀態。然而，回暖并非簡單的周期回歸，而是底層邏輯的重構與變革。在近日舉行的2025母基金年度論壇暨第六屆鷺江創投論壇上，多位一線投資人表示，當前行業正站在范式轉型的關鍵節點，既是挑戰，也是中國VC/PE邁向2.0時代的契機。
告別野蠻生長：科創投資范式迎變革
談及行業變化，華映資本創始管理合伙人季薇表示，近年來股權投資行業的發展與我國與時俱進的科技實力存在落差，人民幣投資市場規模與2021年峰值相比，回落了近六成。
這一變化并非短期調整，而是行業從“高速擴張”向“高質量發展”轉型的范式性變革，更被認為是中國VC/PE 2.0時代到來的標志。
華控基金董事長張揚表示，中國在科技創新投資領域面臨的巨大變革，既是機遇也是挑戰。他認為，科創投資的變革隨著科技發展以及中國科技發展而演變。
“我國科技發展經歷了三個階段，21世紀第一個10年是‘跟隨模仿、消化引進’階段；第二個10年是‘追隨追趕、對標頭部’階段；而當前正進入‘引領創新’的新階段?！睆垞P說，投資領域同樣如此，過去投資互聯網、半導體，我們跟隨和復制美國的投資模式；現在AI、量子技術、低空經濟等領域的投資，我們已追平甚至領先半步，沒有現成標桿，這對投資機構而言是巨大挑戰。
“負貝塔”時代：如何打造“阿爾法”能力？
目前，中國股權投資市場正從“正貝塔”走向“負貝塔”或“平貝塔”狀態，即過去依賴市場整體增長就能盈利的時代已過，未來能否獲取超額收益，打造“阿爾法”能力，取決于機構的核心能力。
在張揚看來，投資機構未來的核心能力，在于對技術趨勢、成熟度、應用落地的前瞻性判斷，“在模糊狀態下找到確定性，才能抓住新需求催生的機會”。
“宏觀可能混沌，但微觀絕對有機會。”鐘鼎資本創始合伙人嚴力表示，“阿爾法”能力的獲取首先要“老干部上前線”，讓有經驗的團隊深入市場，挖掘企業家精神與結構性機會；其次要聚焦“供應鏈安全”及“軟硬件結合的優勢科技”等戰略領域，進行大手筆布局?！爸袊荒茌數粜翧I時代，否則可能會逐漸走向平庸?！彼f。
華業天成資本創始合伙人孫業林同樣認為，“阿爾法”能力來自于科技投手，“我們一直在迭代團隊，希望更多優秀的科技VC投手加入”。
“阿爾法”能力還體現在對效率的追求上。嘉御資本創始人衛哲指出，存量時代不僅傳統行業面臨效率問題，科技企業的研發、投資機構的決策都需要提升效率。
“未來相當長一段時間內，‘商業閉環尚未形成但必須布局’的一些前沿科技投資將成為主流，風險與機遇并存，但不做就沒有未來。”君聯資本總裁李家慶說。
差異化突圍路徑：找到自己的“護城河”
面對行業變局，不同機構基于自身基因，走出了差異化的策略迭代之路。
李家慶說，過去三五年，君聯資本全面轉向投“早、新、硬、大、難、長”的投資策略，甚至在兩三年前布局了估值達幾十億、上百億元的“硬科技大項目”。
“當時壓力很大，但資金端流動性打開后，這些項目的價值被重估?！崩罴覒c強調，“如果不提前布局，可能公司今天就不在‘桌上’了?！蓖?，在他看來，如果現在再去布局上述行業涉及的量子、可控核聚變、腦機接口、機器人等前沿領域，為時已晚。
這種“提前卡位”的邏輯，源于對“科技投資長周期”的認知深化。李家慶以寧德時代（萬億市值）為例，“過去難以想象硬科技企業能達到如此規模，這說明即使存在短期泡沫，中長期來看，底層技術突破帶來的價值是實實在在的”。
“聚焦‘雙一流’”則是華業天成資本的選擇。孫業林此前擁有18年科技企業工作經驗，他將投資策略明確為“雙一流”：聚焦一流的、未來趨勢性上升的大賽道，重倉“最高成長性”的一流創始人，而非“當下最優秀”的團隊。
“我們不做‘賽道購買’，也不追求在知名項目上‘掛名’，真正的科技VC應該是早期雪中送炭，在具備投資價值的企業融資難時重倉，業績顯現后不與市場爭搶份額。”孫業林透露，團隊正持續吸納新一代年輕科技投手，核心就是為了更敏銳地捕捉“高成長性”企業。
衛哲在戰略上堅持“勇敢地堅持”與“勇敢地改變”——前者持續助力中國品牌、技術出海，后者則是2022年后主動調整，成為少數在美國布局美元AI基金的機構。
“正視中美差距，更要重視中美差異。”衛哲表示，在AI領域，嘉御資本押注“AI+硬件”，既覆蓋工業場景，也布局消費場景，“無論是堅持還是改變，都需要勇氣，這是存量時代投資機構的生存法則”。
而對于泰康投資、招商局資本這類機構而言，“跨周期布局”成為關鍵。北京泰康投資CEO黃升軒表示：“我們不僅關注產業周期，還關注跨不同產業的周期輪動。雖然每個賽道都有周期，但是輪動節點不同，需要做好判斷并選擇處于增長趨勢的賽道，在周期的上升階段進行投資。”招商局資本執委會委員朱正煒則表示：“招商局股權投資穿越多次周期，核心始終是圍繞國家產業政策與產業變遷布局，這是長期資金應對周期波動的錨點?！?/p>
責編：岳亞楠
校對：姚遠
