證券日報
冷翠華
2025-09-18 09:20
時隔一年，美聯儲開啟降息周期，美元開始走弱，美元指數已經出現連續的下調。9月16日，美元指數跳水，美元指數跌穿97點，創7月7日以來的新低。
與此同時，9月17日，人民幣對美元中間價報7.1013，上調14點，人民幣對美元中間價連續兩個交易日呈現升值走勢。9月17日，在岸人民幣對美元、離岸人民幣對美元短線拉升，離岸人民幣盤中一度突破7.10關口，達到1美元兌7.09756元人民幣（截至北京時間18點20分），續創2024年11月以來升值高點。有分析認為，后續人民幣會繼續升值，未來突破7的可能性極大。
美元指數持續下調
一年前，2024年9月，美聯儲啟動了四年多來的首次降息，但在降息100個基點后便止步不前。本次市場押注美聯儲重啟降息，此預期已基本被市場消化，市場更關注的是降息的節奏和時機。
摩根士丹利認為在通脹和就業數據走軟的背景下，美聯儲將加快降息步伐，通過連續四次降息，在明年初迅速將政策利率推向中性水平。
摩根士丹利經濟學家Michael Gapen等人在上周五發布的一份報告中指出，他們現在預計美聯儲將在9月、10月、12月和明年1月連續四次會議上分別降息25個基點。這與該行此前預測的按季度降息的路徑相比，節奏明顯加快。
這一預測的轉變，主要基于近期公布的通脹數據（暗示核心PCE將更為溫和）以及8月就業報告意外表現疲弱。摩根士丹利認為，這些因素為美聯儲更快地邁向中性利率水平提供了政策空間。中性利率是既不刺激也不限制經濟增長的理論利率水平。
若該預測兌現，美聯儲的聯邦基金利率目標區間將在明年1月達到約3.375%，這一水平與多數美聯儲官員依據長期“點陣圖”估算的中性利率上限相符。此舉意味著政策制定者可能傾向于更果斷地前置寬松周期，從而對市場預期產生重要影響。
保德信首席全球經濟學家Daleep Singh在報告中稱，美聯儲降息節奏不確定，不過目標中性政策利率水平較明確。他預計，美聯儲明年可能以25個基點幅度逐步降息，直至利率降至3.0%至3.5%區間。Singh指出，循序漸進做法可讓美聯儲評估關稅對通脹、勞動力供給及財政政策效果的影響。他還補充，通脹很可能在2026年仍保持在3%以上。
美聯儲降息新周期的開啟，美元開始走弱，美元指數已經出現連續的下調，目前已經跌至97點之下，今年以來美元指數已經下跌11%，創下了自1973年以來的最差表現。今年年初，美元指數一度突破110點，但隨后開始震蕩下降。進入6月以來，美元指數整體在100點以下低位徘徊，目前美元指數已經跌破97點，處于96.6點水平。
美元指數下跌，人民幣出現上漲，9月17日，在岸人民幣對美元匯率最高觸及7.1047，離岸人民幣對美元匯率更是突破7.1，達到7.09756。
中國貨幣網數據顯示，近期人民幣對美元中間價不斷向7.1逼近。其中，9月9日，人民幣對美元匯率中間價報7.1008，刷新了去年11月7日以來的新高；9月17日，人民幣對美元中間價報7.1013，上調14點，人民幣對美元中間價連續兩個交易日呈現升值走勢。
東方金誠首席宏觀分析師王青接受記者采訪時表示，近日人民幣對美元匯價走高，主要是美聯儲9月降息迫近，且市場對年底前美聯儲還可能有進一步較大幅度降息的預期升溫，美元顯著下行。這給包括人民幣在內的非美貨幣帶來較強的被動升值動能。另外，近期國內股市保持強勢，外資加速流入。這在帶動結匯需求增加的同時，也在改善匯市情緒。最后，近期人民幣中間價繼續在偏強方向調控。
綜合各類影響因素，王青判斷短期內人民幣還會處于偏強運行狀態。接下來要重點關注降息落地后的美元走勢。
排排網財富研究總監劉有華也表示，若美聯儲降息幅度和速度快過預期，中美利差有望進一步收窄，或吸引更多資本流入中國市場，從而推升人民幣需求，預計人民幣匯率將保持溫和升值趨勢。
人民幣后市或繼續走強
今年，人民幣對美元整體走出一個單邊上漲的形態，以1美元兌7.3人民幣開局，隨后由于美國連續暫停降息，以及國內寬松的貨幣政策，美元整體呈現強勢，低點在今年4月8日產生，一度觸及1美元兌7.42879人民幣，不過隨后美聯儲降息的態勢越來越明確，美元高位跳水，出現明顯下跌，人民幣走強，9月17日“破7.1”，達到1美元兌7.09756人民幣。
“6月下旬CFETS（中國外匯交易中心）等三大人民幣匯率指數降至年內低點后，中間價調控力度開始加大。這不僅推動了人民幣對美元匯率上升，其主要目標更是引導一籃子貨幣人民幣匯率指數適度上行。”王青認為，這背后或與年初以來國內經濟走勢偏強，美元大幅下跌，而人民幣對美元匯率雖有所升值但未能與之充分匹配有關。
中信證券首席經濟學家明明認為，近期人民幣對美元匯率的升值，主要受到美元指數偏弱運行創造的相對溫和的外部環境、央行中間價報價釋放較強匯率預期引導，以及近期國內權益市場表現亮眼、吸引外資流入等內外因素共振的驅動。
王青預計，綜合各類影響因素，短期內人民幣匯率仍將處于偏強運行狀態。未來需重點關注美元走勢和人民幣中間價調控力度。
明明則認為，人民幣匯率有望保持偏強的態勢，并逐步回歸“三價合一”。隨著年底臨近，若人民幣匯率能維持偏強震蕩，預計相關結匯需求將繼續支撐人民幣匯率。
一位香港銀行外匯交易員向記者透露，美聯儲的降息，以及監管的發聲，讓市場對強勢美元的觀點轉向，部分海外對沖基金削減了離岸人民幣空頭頭寸，助推境內外人民幣匯率繼續升值。
值得注意的是，人民幣匯率迭創年內高點，也進一步增強了中國貨幣政策靈活性。劉有華認為，自美聯儲降息預期升溫以來，人民幣就已經開啟了升值勢頭。近期利好消息不斷，金融助力實體經濟力度持續增強，企業融資成本下降。特別是對于那些融資難、融資貴的小微企業，更低的融資成本將有助于它們更好地發展，進而促進整個經濟的穩增長，使得市場對于中國經濟回升向好的信心增強，從而助力人民幣走強。
華泰期貨分析師蔡劭立表示，隨著美國就業與PPI走弱、降息預期不斷升溫，人民幣具備向上突破的單邊升值動能。年內若國內信貸和消費修復兌現，美聯儲實質寬松落地，人民幣可能單邊走強。
