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證券時報記者 孫璐璐

作為反映資金稀缺程度的信號，利率是宏觀經濟運行中重要的生產要素價格，其水平的高低直接影響個人和企業的投融資決策，以及國際收支水平。作為貨幣當局，央行的政策利率又是整個市場利率水平的“錨”，央行政策利率水平及其利率傳導機制對整個經濟活動會產生廣泛影響。

本周一發布的《2023年第一季度貨幣政策執行報告》中對利率水平著墨頗多，以專欄形式講述我國宏觀利率水平背后的政策邏輯。按照《報告》所表達的思路，均衡的利率水平符合“黃金法則”，即實際利率總體保持略低于潛在經濟增速，從過去20年的數據看，我國的實際利率總體符合這一法則。

一般而言，央行能夠對名義利率尤其是短端利率產生影響。因此，考慮到近幾年全球經濟面臨的不確定性加大，為了符合“黃金法則”，我國貨幣政策對利率水平的把握相對審慎，努力降低政策利率的波動性，這與歐美等海外發達經濟體政策利率“上躥下跳”形成了鮮明對比。

對政策利率調整保持審慎態度，反映了我國貨幣政策近年來所秉持的“居中之道”，即做事留有余地，尤其是在看不清前方形勢時采取以靜制動、以逸待勞的應對策略。對于這種政策取向，央行行長易綱4月初在美國出席彼得森國際經濟研究所的一場活動時做出詳細闡述。在他看來，當市場存在較大不確定性時，激進策略所能實現政策目標的期望值相應下降，此時更適合降低政策工具的實施強度，這從全局均衡上是更優的，被稱為政策操作上的“縮減原則”。

我國歷經多年利率市場化改革，貨幣政策框架逐漸向以價格型調控為主轉變，利率變化和利率傳導在貨幣政策調控中所扮演的角色越來越重要。不同于歐美等發達經濟體實施大力度的政策利率調控，我國在貨幣政策操作上沒有簡單跟隨，而是“以我為主”堅持穩健，利率水平在收緊和放松兩個方向都相對審慎。考慮到全球經濟仍可能長期處在調整期，需要做好“中長跑”的準備，盡量長時間保持正常的貨幣政策或許是個占優選擇。從人民銀行這一政策取向看，短期內政策利率的調降將會慎之又慎，當前的利率政策將更多從暢通利率傳導機制出發，鞏固和深化已有的市場利率下行成果，推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降。