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李小平
2025-09-10 14:03
2025年下半年以來，全球經濟形勢日趨多變，特朗普所謂“對等關稅”主張令國際貿易環境依然緊張，全球經濟復蘇動能尚不明朗，地緣政治因素紛繁復雜，避險情緒推動國際金價再創歷史新高。
近日，美國銀行中國區行政總裁暨大中華地區固定收益、貨幣及商品市場銷售部主管王偉在接受第一財經記者專訪時表示，美聯儲可能在9月和12月分別降息25個基點。同時，她預計近期表現強勁的黃金在2026年上半年末有望達到4000美元/盎司，并建議投資者關注債券的機會。
第一財經：考慮到關稅導致的GDP數據扭曲以及5月和6月非農就業數據的重大修正，你如何看待美國經濟前景？美國勞動力市場是否出現疲軟跡象？滯脹風險是否值得擔憂？
王偉：盡管面臨復雜的全球環境，美國經濟依然展現出韌性。貿易相關的不確定性有所緩解，但關稅水平高于預期，同時美聯儲政策成為新的關注焦點。盡管存在這些挑戰，我們對全年增長的預期保持穩定。
8月新增非農就業人數不及預期，這顯示不僅勞動力供給趨緩，勞動力需求也在減弱。同時，我們也看到一些結構性變化正在顯現。美國面臨輕度滯漲壓力，主要源于政策因素和供給端瓶頸。這些變化不會扭轉復蘇趨勢，但確實提高了政策制定的復雜性。
總的來說，美銀全球研究部對美國增長仍持建設性態度，但也在密切關注政策走向。
第一財經：自4月以來，美國通脹開始回升。你如何評估關稅對通脹的影響？是一次性沖擊還是長期趨勢？通脹何時見頂？
王偉：我們從美國銀行數以百萬計的客戶消費數據中觀察到，關稅雖帶來成本壓力，但對通脹整體影響有限。
從結構上看，關稅確實推高了部分商品類別的價格，但企業并未將全部成本轉嫁給終端消費者，導致價格溫和上漲與利潤率壓縮并存。盡管消費者在調查中表現出一定謹慎態度，但其實際行為則傳遞出更為積極的信號——消費者仍在持續投資和消費。
展望未來，預計通脹將在年底前溫和上行，核心個人支出消費價格指數（PCE）有望突破3%。這一趨勢是否持續，將取決于家庭與企業對通脹的預期調整。目前來看，通脹預期仍保持穩定，這為市場注入了信心。
結合即將出臺的財政刺激措施，美銀全球研究部預計美國經濟將在未來保持溫和增長態勢，2025年美國GDP增長為1.8%，2026年維持在1.7%，2027年有望升至1.9%。
第一財經：市場預期美聯儲可能在9月降息，幅度或達50個基點。你如何看待這一預期？美聯儲的政策空間有多大？
王偉：8月非農就業數據顯示美國勞動力市場持續走弱，需求端疲軟。美銀全球研究部預計美聯儲在9月與12月降息各25個基點。
盡管核心PCE通脹率預期維持在3%的高位，若就業市場未出現進一步惡化，10月降息可能性比較低。但若勞動力市場進一步惡化，美聯儲可能會在9月、10月、12月均降息；如果通脹降溫速度快于預期，美聯儲或于2026年3月再降息25個基點。
值得一提的是，最新全球基金經理調查顯示，68%的受訪者預計全球經濟將會實現軟著陸，該比例為2024年1月以來最高。
第一財經：債務上限可能再次成為焦點，你如何看待美債收益率走勢？特朗普對美聯儲降息的施壓是否會產生影響？
王偉：美聯儲主席鮑威爾對風險平衡的表態表明，他更擔心就業市場放緩，而非通脹粘性。這一立場推動市場利率走低，收益率曲線出現牛市式陡峭化。
名義利率的壓縮主要由實際利率驅動，而通脹預期在各期限段均獲得支撐。未來風險包括通脹回升、就業市場走強以及美聯儲轉向鷹派。我們認為，在當前金融環境寬松、通脹仍具粘性的背景下，美聯儲的鴿派立場將繼續支撐美國中期通脹預期。
第一財經：黃金價格在上半年突破3500美元后多次回落，如今再創新高，你如何看待黃金的后市表現？
王偉：黃金創下歷史新高，但隨后回吐漲幅。我們認為，黃金需要新的驅動因素才能再次走強，美國財政狀況可能成為關鍵變量，尤其是在預算赤字擴大背景下。
我們預計，黃金價格在2025年底達到3750美元/盎司，在2026年上半年末會到達4000美元/盎司。如果在高通脹環境下實施降息，黃金將獲得強勁支撐。下行風險包括美國財政收緊、地緣政治緊張局勢緩解以及國際合作關系改善。
第一財經：展望年底，你認為哪些資產值得關注？銀行的整體投資策略如何？
王偉：根據美銀首席策略師哈特內特（Michael Hartnett）的最新觀點，當前市場情緒趨于樂觀。8月全球基金經理調查顯示，硬著陸概率降至近一年最低，現金配置比例降至歷史低位3.9%，股票配置上升但未達極端水平。
在此背景下，逆勢投資機會值得關注。我們看好美元、現金、房地產信托（REITs）和醫療板塊，謹慎對待股票、新興市場、銀行和公用事業。
固定收益方面，機構MBS表現持續領先，受益于收益率曲線陡峭化和需求改善。盡管市場仍存不確定性，我們維持中性立場。
在證券化產品方面，我們將久期配置上調至超配。8月固定收益各板塊回報表現顯示市場正在發生結構性轉變，表現最佳的包括低信用等級CMBS、機構抵押貸款支持證券（Agency MBS）、投資級企業債和10年期美債。我們預計這一趨勢將延續，繼續看好高質量、長久期資產。
匯率方面，我們維持年底美元兌人民幣預測為7.10，2026年底為6.80。
