證券時報網
吳永芳
2025-09-08 10:02
在日前結束的4月利率決議上，歐洲央行再次做出放寬利率限制性的決定，其中存款機制利率降低25個基點至2.25%，主要再融資利率和邊際貸款利率分別從2.65%和2.90%調降至2.4%和2.65%，而且這也是自去年6月以來歐洲央行第七次下調利率。
與歐洲央行松開利率政策閘門不同，今年1月和3月的兩次貨幣政策會議上，美聯儲均做出了將基準利率維持在4.25%—4.5%區間不變的決定，而且美聯儲主席鮑威爾日前在芝加哥經濟俱樂部發表演講時警告稱，特朗普的關稅政策“極有可能”刺激通脹暫時上升，且影響可能會持續很長時間，因此美聯儲將保持繼續觀望的態度。市場也由此普遍認為，美聯儲自2024年9月起連續三次降息的周期已經結束，且再度接續降息的可能性呈邊際遞減趨勢。
回顧歷史不難發現，在利率政策調整上，歐洲央行與美聯儲一直保持著同向狀態，這不僅是美聯儲作為“全球央行之央行”的角色使然，也是美元在國際貨幣陣營中“一幣獨大”的地位影響所致，同時歐洲央行利率政策若選擇與美聯儲反向操作，更須承擔因本幣貶值或升值而衍生出的不小機會成本。而如今，歐洲央行對利率方向的管控走入了“以我為主”的軌道，主要原因還是本土經濟態勢與通脹情勢使然。
歐元區通脹出現明顯放緩趨勢成就了歐洲央行延續降息周期的動力與底氣。數據顯示，在今年2月之前的幾個月時間里，歐元區CPI一直保持著攀升趨勢。這種情況下歐洲央行仍然逆勢操作，可見其放松利率限制性的定力與決心，而伴隨著3月份通脹指標的顯著改善，歐洲央行進一步降息的偏好更得到了強化。數據顯示，歐元區3月CPI同比上漲2.4%，與核心CPI一起環比下降0.1個百分點，尤其是服務業CPI從2月的3.7%下降至3.4%，創下過去三年來的最低水平，而考慮到服務業通脹是消費者價格籃子中最大的單一組成部分，也是過去一年價格過度增長的關鍵驅動因素，新拐點的出現讓歐洲央行對通脹指標繼續接近2%的政策目標增強了信心。
經濟層面看，去年歐元區GDP增速只有0.1%，作為區內經濟“火車頭”的德國與法國兩大經濟體更是雙雙“熄火”，且至今未見好轉跡象。數據顯示，反映經濟增長前景的歐元區制造業PMI自2022年年中以來持續低于50，雖然今年3月該指標跳升到了48.6，但依然沒有突破“榮枯線”的壓制。不僅如此，先前一直較為良好的服務業PMI也露出不祥端倪，該指數在今年2月份降至50.6的三個月低點，雖然3月份又反彈了0.4個百分點，但力度并不大，與此相對應，歐元區零售銷售連續四個月出現下滑并降至半年最低點。
更為揪心的是，特朗普的關稅政策勢必對歐元區經濟形成進一步的擾動與沖擊，作為應對之策，歐洲央行也提升了貨幣政策的寬松度。
當然，外界也注意到，歐盟正在大規模增加國防軍費支出，成員國不僅可以從歐盟委員會拿到總計1500億歐元的貸款用于國防投資，同時歐委會準備再動用近8000億歐元打造安全有韌性的歐洲。不僅如此，即將成為德國下一任總理的弗里德里希·默茨提出的千億歐元財政刺激計劃日前獲得了德國聯邦議院的批準，該計劃設立5000億歐元特別基金，用于交通、電網等基礎設施建設，并確定未來基金規模與國防支出一起不受債務上限的限制，由此完全打破了持續數十年的“債務剎車”機制（德國國家《基本法》規定聯邦政府每年結構性新增債務不得超過國內生產總值的0.35%），兩項創新政策構成了兩德統一以來最大規模的財政刺激。受此影響，德國經濟有望擺脫低迷且迎來恢復性增長，由此也將對歐元區經濟形成拉動作用，并衍生出新的通脹壓力，歐洲央行可能據此減緩甚至停止降息的腳步。
但值得注意的是，無論是歐委會還是德國的增量財政支出，在資金使用方向上僅僅聚焦于傳統國防與基礎設施，此舉既不能像技術創新那樣帶來持久擴張力，也不會如同經濟或者行業轉型那樣產生新的增長機會，頂多只是形成短期刺激結果。不僅如此，若德國債務方案引發歐盟內部財政紀律爭議，或特朗普關稅沖擊外溢效應擴大，德國乃至歐元區經濟可能仍將難以擺脫疲態。按照高盛的預測，即便有新的財政刺激，德國2025年經濟增長最多只有0.2%，同期歐元區GDP增速不會突破0.8%。果真如此，歐洲央行就很難對降息持收斂姿態。
按照歐洲央行行長拉加德的最新表述，“利率朝著更低方向行進是明確的”，同時歐洲央行的利率決議聲明也刪除了“限制性”一詞，拉加德在新聞發布會上表示，評估當前的貨幣政策限制性水平“毫無意義”，這一信號表明歐洲央行不想關閉進一步降息的大門，按照高盛、摩根士丹利和巴克萊等國際著名分析機構的預測，歐洲央行今年內還會降息至少兩次。
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