創業資本匯
卓泳
2025-09-18 09:38
對于國內創投行業而言，創投基金的管理費既是重要的收入來源，也是私募投資基金商業運作的根基。然而，當前行業的管理費變革正邁向“深水區”：費率普遍下降、收費節奏與基金考核掛鉤成為新趨勢。
今年以來，中央及地方多個政策也明確了創投行業管理費的改革方向，這一變化不僅沖擊了創投基金長期依賴的收入模式，更倒逼行業尤其是中小基金管理人（GP）加速調整運營策略，從“靠管理費生存”轉向“拼投資硬實力”，整個行業的發展邏輯正在重塑。
“我們最近募的一只基金，管理費僅在1%—1.5%之間，現在已經很難收到2%的管理費了，特別是有引導基金出資的基金。”華南某VC（風險投資）機構募資負責人方晨（化名）對記者表示。此外，部分政府引導基金對支付管理費還設置了多重條件，“有些政府引導基金認繳部分只給1%的管理費，實繳后才給到2%，但不少引導基金是按具體項目出資的，這就意味著我們沒法提前拿到整只基金的管理費，資金周轉壓力比以前大了很多。”方晨說。
據記者了解，在募資難的大環境下，一些GP還開始“卷”管理費，部分GP甚至主動“讓渡”利益以爭取出資人（LP）的信任。比如，與LP約定，在不同投資階段，根據GP完成業績指標的進度收取管理費，若最終實現超額收益率，還可獲得額外的管理費分成。
除了費率下降和“卷”管理費，政府和國資類LP的管理費支付模式也更趨嚴格，引入了年度績效考核機制。“政府LP會根據投資進度、返投進度對我們做年度評價，沒達標就罰管理費，第二年直接從應支付的管理費里扣減。”華南一家有30億元管理規模的VC機構募資人士程露（化名）對記者表示，盡管基金投資期通常有3—5年，但LP的考核是一年一核，“業績考核80分以上才百分百支付，60—80分就要打折，而且每年返投的標準還可能變化，我們得時刻盯著政策調整”。
值得注意的是，今年以來，政策層面也多次提及了管理費的改革方向。今年年初發布的國辦一號文明確，政府投資基金的管理費一般應以實繳出資或實際投資金額為計費基礎；上半年，多地隨之出臺新規，細化管理費標準，例如，部分地區規定管理費每年合計不超過基金實際投資金額的2%，按實際投資時間計算，可按季度先行預提，但最終需根據績效考核結果確認；還有地區要求管理費優先從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支，僅在基金暫未產生收益時可臨時預支，待后續有收益后補回。這些政策都進一步將管理費與GP的實際業績深度綁定。
管理費收入“縮水”，直接迫使創投機構尤其是中小GP開啟“開源節流”模式，“輕量化”運營成為行業共識。母基金研究中心近期發布的報告指出，在募資環境持續承壓的背景下，中小GP普遍通過精簡成本、優化結構來應對挑戰：一方面，壓縮固定成本，不少機構精簡組織架構、縮減辦公面積，有的遷入聯合辦公場所，還有的轉向遠程協同辦公，減少房租、水電等開支；另一方面，將財務、法務、投資者關系等非核心職能外包，或與其他機構共享團隊資源，降低人力成本。
投資端的策略調整同樣體現“輕量化”思維。為節省差旅預算，部分機構對距離較遠的潛在項目不再安排現場盡調，而是先通過遠程溝通、線上調研初步篩選，確認項目“靠譜”后再出差；還有機構選擇“抱團取暖”，幾家中小GP共享項目來源與投資團隊，前期盡調由團隊共同完成，成本按比例分攤，既維持了項目拓展能力，又減輕了單獨作戰的壓力。
除了“節流”，GP更在積極探索“開源”的路徑，核心是提升自身的投資能力與資源整合能力。“只靠壓縮成本不是長久之計，真正能贏得LP信任、拿到更多資金的，還是看能不能投出好項目、完成返投要求。”程露坦言，現在行業對GP的要求越來越高。“以前我們都是基金設立完才開始找項目，這樣至少浪費半年到一年時間，現在基金還在談合伙協議的時候，就已經接到投資任務了，LP會要求我們在某個節點前拿出一批儲備項目，盡可能把投資前置。”更極端的情況是，部分基金在設立前就已經完成了項目立項和盡調，“就等基金資金到位，馬上就能投，就是為了搶時間，盡早完成投資進度和返投進度。”程露說。
團隊穩定性與項目儲備能力成為GP應對挑戰的關鍵。“核心團隊的穩定性非常重要，只有這樣才能讓項目儲備充足，投資和返投進度都有保障，管理費考核基本能達標。”程露表示，中小基金的痛點在于團隊不穩定，“核心成員一走，項目儲備就斷了，等基金設立完再重新找項目，節奏根本趕不上，考核自然很難通過。”為應對返投標準可能變化的風險，GP還會主動“留有余地”，“比如LP要求返投1.5倍，我們會盡量做到1.6—1.7倍，萬一明年標準提高，也能確保不踩線。”程露說。
從行業發展來看，管理費機制的收緊并非短期沖擊，而是推動創投行業回歸本質的契機。長期以來，部分GP依賴穩定的管理費收入“躺平”，忽視項目挖掘與投后管理；如今，管理費與業績掛鉤的機制，倒逼GP將更多精力投入到核心業務上——篩選優質項目、做好投后賦能、確保返投達標。對于中小GP而言，這場變革既是挑戰，也是轉型的機遇。“以前大家拼的是募資能力，現在拼的是投資硬實力，只要能投出幾個明星項目，即使管理費低，也能通過carry（超額收益分成）賺錢，還能吸引更多LP合作。”方晨說。
校對：王朝全
